佳禾食品(605300):23年稳健收官,24Q1经营承压

23年收入/利润同比+17.0％/+123.4％,利润落于业绩预告中枢,23年稳健收官。24Q1收入/利润同比-15.6％/-27.7％,收入、利润下滑受植脂末客户订单波动、咖啡竞争加剧影响,24年公司经营以稳为主。展望全年,公司积极开发新客户应对行业变化,扩产完善咖啡、植物基产业链布局。成本端油脂价格企稳,玉米淀粉同比有降,期待后续收入企稳改善。我们预计24-25年EPS分别为0.58元、0.63元,对应24年23倍PE,维持"增持"评级。

   事件:公司发布2023年报和24年一季报,23年收入/利润/扣非归母利润分别28.4亿/2.6亿/2.2亿,同比+17.0％/+123.4％/+139.6％,利润落于业绩预告中枢,23年稳健收官。24Q1实现收入/利润/扣非归母净利润分别为5.4亿/0.5亿/0.4亿,同比分别-15.6％/-27.7％/-20.8％。公司24Q1经营性净现金流1.4亿,同比+480％,主要系今年原料采购节奏同比放缓所致。23年度公司拟每股派发现金红利0.28元(含税),派息比率43.3％。

   23Q4收入/利润同比-5.6％/-5.8％,费率上行扣非净利率承压。23Q4公司收入/利润/扣非归母净利润分别7.6/0.5/0.5亿,同比-5.6％/-5.8％/-13.7％。受益于油脂等原材料成本下行,23Q4毛利率同比+1.1pct至16.6％,广宣与电商投入加大、折旧增加带来费用率上行,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.6pct/+0.9pct/+0.3pct/-0.2pct,公允价值变动收益同比+562万,23Q4实现净利率6.9％,同比基本持平,扣非净利率6.1％,同比-0.6pct。

   23年稳健收官,Q4咖啡增速放缓,植物基延续高增。23年植脂末收入19.3亿,同比+10.1％(量/价同比+15.8％/-5.0％,吨成本同比-16％)。咖啡业务23年收入2.6亿,同比+22.2％(量/价同比+40.9％/-13.2％)。植物基23年收入1.1亿,同比+20.8％(量/价同比+26.8％/-4.7％)。其中,23Q4植脂末、咖啡、植物基分别同比-22.8％/+7.6％/+43.2％,Q4受大客户订单变化影响植脂末业务承压,植物基延续高增势头。分渠道看,23年连锁/工业企业/经销渠道收入同比分别为+6.2％/+49.2％/-0.1％。

   24Q1收入低于预期,成本下行费用投入加大,净利率同比-1.4％。24Q1植脂末/咖啡/植物基收入分别为3.1/0.4/0.2亿,同比-35.2％/-18.6％/-9.6％,植脂末下滑系去年高基数+大客户订单波动影响,咖啡业务不及预期系备货节奏影响、精品速溶咖啡订单变化拖累。分渠道看,Q1连锁/工业企业/经销收入同比-41.5％/-13.1％/+6.3％。受益于油脂、玉米淀粉等成本下降,Q1毛利率同比+1.1pct,销售/管理费用率同比+2.3pct/+1.2pct,Q1净利率同比-1.4pct至8.5％,扣非净利率同比-0.5pct至7.5％。

   24年展望:以稳为主,期待第二曲线驱动成长。1)植脂末:大客户订单变化、竞争加剧影响短期承压,公司积极通过其他茶饮、工业等新客户开发弥补缺口。2)咖啡:定增扩产精品咖啡豆/冷萃/冻干多款咖啡品类,烘焙咖啡预计仍保持较快增长,同时加大连锁咖啡客户开拓。3)植物基:燕麦奶、椰子类等产品多元化,营销端加大投入,全面推广植物基系列产品。期待公司第二曲线驱动下重回增长。

   投资建议:Q1动销承压,24年期待改善。Q1公司收入/归母利润同比-15.6％/-27.7％,收入、利润下滑系植脂末客户订单波动、咖啡行业竞争加剧、节前备货影响,展望全年,收入端公司积极开发新客户应对缺口,扩产完善咖啡、植物基产业链布局,研发端积极扩展产品线。成本端油脂价格企稳,玉米淀粉同比略下降,期待后续收入企稳改善。我们预计24-25年EPS为0.58元、0.63元,对应24年23倍PE,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济影响、行业竞争加剧、渠道变革影响、限售股解禁股价大幅波动风险、成本大幅上行、需求恢复不及预期等