潞安环能(601699):业绩承压,分红维持60％-公司年报点评

24Q1业绩有所承压,分红比例维持60％。2023年公司取得营收/归母净利431.4/79.2亿元,同比-20.6％/-44.1％,其中Q4单季归母净利6.5亿元,同/环比-86.7％/-67％。23年公司拟每股派发现金股利1.59元,现金分红比例60％(较22年持平),按4月22日收盘价21.87元计,对应股息率7.3％。

   24Q1取得营收/归母净利86.6/12.9亿元,同比-27.2％/-61.9％。

   23年煤炭量增价跌致盈利下降,24Q1量价齐跌业绩跌幅扩大。23年公司原煤产量6046万吨,同比+6％,商品煤产/销量5526/5498万吨,同比+3.8％/3.8％,其中喷吹煤/混煤销量2162/2941万吨,同比+6％/-0.9％。商品煤综合售价728元/吨,同比-21.8％,其中喷吹煤/混煤售价990/562元/吨,同比-26.7％/-18.8％;单位销售成本348元/吨,同比-3.3％,其中喷吹煤/混煤单位成本489/265元/吨,同比-4.3％/-2.2％。24Q1公司商品煤销量1181万吨,同比-7.1％,其中喷吹煤/混煤销量459/655万吨,同比-0.2％/-10.2％。

   23Q1商品煤综合售价/成本689/378元/吨,同比-20.7％/+7.6％,毛利率45.2％,同比-14.4pct。

   焦化毛利率-16％创历史新低。23年公司销售焦炭124万吨,同比-27.3％,综合售价/单位成本2260/2615元/吨,同比-19.2％/-5.8％,毛利率-15.7％(22年为0.7％)。此外,对子公司弘峰焦化确认资产减值损失约4000万元。24年公司将加快潞安焦化、弘峰焦化闲置资产处置,同时探索焦炉煤气综合利用新路径和产业耦合发展新模式。

   产能核增手续有望年内落地,适时择机推动集团资产注入。公司控股子公司黑龙关、黑龙煤业及慈林山煤矿分别购买产能置换指标30/30/60万吨/年,交易费用6750/6750/13474万元,吨指标费用约225元。24年公司将加快优势优质矿井产能核增工作,年内完成黑龙、伊田、黑龙关和慈林山四座矿井的产能核增手续。同时,按照"能争尽争、应拿尽拿"原则,突出抓好上马、西营等整装资源和五阳、后堡等扩区资源市场化竞买工作,适时择机推动控股股东煤炭资产注入工作。此外,将聚焦智能化赋能(即智能化改造和数字化转型)等三大方向,推动发展方式转变。

   盈利预测与估值。我们预计24年公司量减本增或导致业绩进一步承压,但25年后降本增效成果或逐步显现,24～26年归母净利58.4/61.6/67亿元,对应EPS为1.95/2.06/2.24元,根据可比公司估值,给予公司24年12～13倍的PE,对应合理价值区间为23.42～25.37元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。需求大幅下滑,大额坏账准备计提。