太平鸟(603877):加盟拖累短期毛利率,长期高质量增长可期-2024年一季报点评

事件描述

   公司2024Q1实现营收、归母净利润、扣非归母净利润18.1、1.6、1.1亿元,同比变动-12.9％、-26.9％、-39.2％。

   事件评论

   女装延续调整下增速疲软,加盟＆线上拖累毛利率。分品牌:Q1延续关店叠加产品调整致使零售疲软,PB女装/男装/乐町/童装收入同比-13.0％/-5.6％/-37.5％/-9.2％。毛利率同比-7.4pct/-2.9pct/-9.6pct/-2.0pct,男装与童装收入专业绩表现相较女装依然呈现更强的韧性,预计与老货去化以女装为主、品类消费韧性差异有关,乐町因处调整期经营持续承压。分渠道:Q1直营/加盟/线上营收同比-22.2％/+2.3％/-6.1％,毛利率同比分别+1.5pct/-12.2pct/-4.9pct。直营因延续货品结构优化、强折扣率管控,收入降幅大但毛利率延续改善。加盟毛利率降幅大预计主因Q1适当放开老品尾货处理导致折扣较深,收入受益于此有所恢复。线上毛利率降低预计主因适当放松折扣,零售压力亦明显小于直营。从渠道数量,Q1继续关闭低效门店,直营/加盟分别净关店31/29家,但优化速度减缓(2023Q4、2024Q1分别净关店326、60家),预计步入尾声。

   毛利率下滑拖累净利率表现,存货持续优化。盈利能力:加盟和线上影响Q1毛利率同比-4.8pct,销售/管理费用率同比+0.35pct/-0.39pct,期间费用率同比+0.3pct基本维稳,印证公司控费意识和费用投放精细度提升。扣非净利率-2.6pct表现弱于归母净利率主因Q1政府补贴增多。营运质量:库存,Q1期末库存13.7亿元,相比2023Q1/2023年底分别-27.1％/-9.3％,达近年来最低水平,库存去化显著主因新品控制产销以及强化老品消化,资产减值损失相应减少(同比-0.2亿元)。现金流,公司经营性现金流同比-1.4亿元主因营业收入下降,销售商品收到现金减少。

   短期,预计伴随公司净关近尾声、零售逐步改善以及加盟毛利率改善,控费力增强下后续利润增速有望回升。长期,伴随公司架构调整,经营质量以及利润弹性将显著提升。公司亦由之前的零售高增驱动的利润弹性,切换至重内功驱动的利润弹性,更为持续且稳健。

   预计2024-2026年公司归母净利润为5.5、6.4、7.3亿元,PE为13、11、10X,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、零售环境波动;

   2、去库不及预期;

   3、费用投放转化效果弱。