上海建工(600170):营收稳步增长,扣非净利润高增,现金流明显改善-年报点评报告

营收稳步增长,扣非净利润增速亮眼

   公司23年实现营收3046亿,同比+6.5％,归母、扣非净利润为15.58、11.04亿,同比+14.9％、+26.2％,其中Q4单季度实现营收815.9亿,同比-19.4％归母、扣非净利润为2.6、3.2亿,同比-77.8％、+43.2％,Q4扣非净利润大增主要系资产及信用减值损失同比减少15.5亿以及其他收益同比增加5亿元。全年非经常性损益为4.5亿,同比减少0.27亿。公司计划23年现金分红金额5.3亿元(含税),分红比例为34％,对应4月22日收盘股息率为2.48％。2024年公司营收目标3150亿(yoy+3.4％),新签订单目标5000亿。考虑到地方债务压力较大可能会导致项目落地较慢,我们预计24-26年归母净利润为17、18.5、20.3亿(前值24、25年33/36亿元),对应PE为12.7、11.7、10.6倍,调整为"增持"评级。

   施工业务稳步增长,毛利率短暂承压

   23年建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发、城市建设投资分别实现营收2649.7、58.6、167.6、83.3、17.2亿,分别同比+7.3％、+10.3％、+24.2％-37.3％、+0.9％,地产业务继续收缩,毛利率分别为7.5％、23.5％、13.7％、1.03％、90％,同比-0.01、-8.8、+0.66、-4.57、+4.99pct。黄金销售业务实现收入9.6亿,同比-9.8％,黄金销量6.9万盎司,同比-22％,毛利率39.14％同比-11.64pct,受金矿品位波动导致黄金产量销量下滑,毛利率小幅承压23年综合毛利率为8.9％,同比-0.17pct,Q4单季毛利率为10.79％,同比-0.09pct。

   24Q1新签订单实现较快增长,在手订单充足业绩有望向上

   2023年公司新签订单4318亿元,同比-4.4％,建筑施工、设计咨询、建材工业、房产开发分别新签订单3494、229、283、169亿元,同比-5.1％、-0.5％、+3.3％、+5.6％,上海市场占比71％,建筑施工新签合同中政府和国企投资项目占比达到85％;六大新兴业务完成新签合同额955亿元,占公司新签合同总额22％。24Q1公司新签订单1,153.20亿,同比+14.4％,订单稳步增长。

   减值损失同比减少,政府补助增厚利润,现金流大幅改善

   23年期间费用率为7.15％,同比-0.1pct。销售、管理、研发、财务费用率同比变动-0.02pct、+0.1pct、-0.01pct、-0.17pct。资产及信用减值损失合计为18.88亿元,同比减少5.6亿元,投资收益同比减少8.44亿至1.86亿公允价值变动损失同比减少6.2亿至2.6亿,其他收益同比增加5.3亿至7.04亿,主要系政府补助增加,同时所得税同比增加7亿,综合影响下净利率同比下降0.04pct至0.54％。23年CFO净额为209.81亿,同比多流入120.24亿,收付现比分别为106.45％、98.38％,同比变动+12.34pct、+11.39pct,现金流大幅改善。

   风险提示:基建投资弱于预期、减值风险、金融资产公允价值大幅波动。