中际旭创(300308):Q1业绩历史新高,AI将带动800G/1.6T需求上量-公司点评

投资要点

   公告摘要:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年全年实现营收107.18亿元,同比增长11.16％,实现归母净利润21.74亿元,同比增长77.58％。2024Q1实现营收48.43亿元,同比增长163.59％,归母净利润10.09亿元,同比增长303.84％。

   业绩持续高增长,400G/800G高速产品显著放量。2023年,随着AIGC产业发展及北美云大厂持续投入AI算力领域,800G/400G等高速率光模块需求显著增长。分产品看,高速光模块实现营收97.99亿元,同比增长12.03％,毛利率为35.06％,同比提升4.1个pct;中低速光模块实现营收3.83亿元,同比减少42.46％,毛利率为10.50％,同比降低6.80个pct;光组件实现营收2.02亿元,同比减少11.82％。费用方面,销售管理/财务/研发费用率分别为1.17％/4.05％/-0.78％/6.89％,同比分别0.22/-1.21/-056/-1.06个pct,研发保持高投入。公司销售毛利率/净利率进一步得到提升,2023年全年毛利率为32.99％,同比提升3.74个pct;净利率20.60％,同比提升7.80％。主要得益于800G/400G等高端产品出货比重的逐渐增加、产品结构不断优化以及持续的降本增效。23Q1业绩持续保持高增,扣非归母9.90亿元,同比增长325.73％,毛利率为32.77％,环比降低2.62个pct,主要由于产品年降和业务结构影响,400G产品快速增长,相比800G产品毛利率低一些。

   GPU迭代升级加快,看好1.6T加速放量。2023年AI开始驱动800G新一轮增长,204年英伟达发布GB200等B系列芯片,2025年B/X系列出货预期乐观,将带动1.6T光模块的部署需求,产品技术迭代升级加快,将有利于具备领先研发能力的龙头公司巩固市场地位。2023Q4海外云巨头的(微软、亚马逊、苹果、Meta、谷歌)合计资本开支同比提升4.81％至441.64亿美元;且根据Factset一致预期,2024年合计资本开支将同比增长27.2％至1938.3亿美元。公司是全球光模块龙头,其技术能力领先,规模优势显著,批量交付经验充足;根据Lightcounting发布的2022年度光模块厂商排名,中际旭创和Coherent并列全球第一。后续GPT-5等模型的推出,在自动驾驶、视频生成等AIGC应用有望加速,持续看好算力光连接产业链。公司拥有全面的1.6TOSFP系列光模块产品,并在业界率先推出1.6T-DR8OSFP224LPO;该系列产品主要采用8x200G的方案,除了传统的EML设计,还采用了硅光为基础的方案,1.6T有望带来公司业绩的进一步提升。

   领先的研发及创新能力,硅光/相干等技术领先。公司立足于通过自主技术创新,打造具有国际竞争力的高速光通信收发模块的研发、设计和制造公司。其拥有单模并行光学设计与精密制造技术,多模并行光学设计与耦合技术、高速电子器件设计、仿真、测试技术,并自主开发了全自动、高效率的组装测试平台。2023年,公司在OFC2023现场演示了1.6TOSFP-XDDR8+可插拔光模块、基于5nmDSP和先进硅光子技术的第二代800G光模块。旭创自研硅光芯片,400G/800G开始导入硅光方案,BOM成本相比于EML具备竞争力,预计未来硅光方案的渗透率将进一步提升。相干方面,Omdia预计025年相干将达到250万支规模;2022-2025年,400G相干光模块年复合增长率将超0％。公司的相干产品可支持5G回传、边缘网络、城域和DCI互连等应用,目前400全系列相干产品已实现批量发货;还推出业界最高输出功率400GZR/OpenZR+QSFP-D相干模块。随着算力集群规模的扩大,未来DCI市场具备较好的增长潜力。

   投资建议:公司是全球光模块龙头,800G产品进入批量供应,1.6T有望迎来快速放量且其同时具备硅光、CPO和相干模块等前瞻工艺。基于公司高速率产品放量进度,我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为51.46亿元/71.72亿元/91.09亿元(24-2年预测前值为40.26亿元/55.31亿元),EPS分别为6.41元/8.93元/11.35元,维持"买入"评级。

   风险提示:北美数通市场需求不及预期的风险;AI发展低于预期的风险;海外贸易争端的风险;市场竞争加剧的风险。