恒逸石化(000703):2023年归母净利润逐季改善,文莱炼厂盈利有望稳健提升-2023年年报点评报告

事件:

   2024年4月20日,恒逸石化发布2023年年度报告:2023年实现营业收入1361.48亿元,同比降低10.46％;实现归母净利润4.35亿元,实现扭亏为盈,2022年为-10.80亿元;实现扣非归母净利润0.54亿元,实现扭亏为盈,2022年为-10.92亿元;销售毛利率3.76％,同比增加1.44个pct,销售净利率0.27％,同比增加0.88个pct;经营活动现金流净额为45.32亿元。

   2023Q4单季度,公司实现营业收入346.19亿元,同比+20.48％,环比-6.97％;实现归母净利润为2.29亿元,2022年为-23.97亿元,实现扭亏为盈,环比+76.15％;扣非后归母净利润-1.38亿元;经营活动现金流净额为41.05亿元。销售毛利率为3.39％,同比+7.41pct,环比-1.53pct;

   销售净利率为0.26％,同比+11.11pct,环比-0.27pct。

   投资要点:

   原油价格波动趋缓,2023年归母净利润逐季改善

   2023年,在地缘政治、美国加息预期、主要原油生产国减产、银行业危机等多重因素博弈下,布伦特原油期货价格总体在70-95美元/桶区间运行,整体呈现宽幅震荡走势。2023年公司实现营业收入1361.48亿元,同比降低10.46％;实现归母净利润4.35亿元,同比+15.15亿元,2022年为-10.80亿元。2023年公司实现毛利润51.18亿元,同比+15.83亿元,期间费用56.24亿元,同比+8.35亿元,其他收益3.37亿元,同比+1.01亿元,投资净收益9.85亿元,同比+2.40亿元,公允价值变动净收益-0.45亿元,同比+1.66亿元,资产减值损失-0.71亿元,损失同比减少2.97亿元,所得税0.31亿元,同比+2.16亿元。分板块来看,2023年公司聚酯纤维/炼油产品/供应链服务/化工品/PTA/PIA分别实现营收522.43/318.41/274.21/121.46/115.73/9.25,同比分别变动+13％/-23％/-41％/+41％/+29％/+436％,聚酯纤维/炼油产品/供应链服务/化工品/PTA/PIA实现毛利润22.04/10.85/4.51/14.17/-0.98/0.59,同比变动221％/-56％/41％/536％/-19％/-277％。

   期间费用方面,2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.17％/1.05％/0.53％/2.38％,同比分别-0.01个pct/+0.26个pct/+0.03个pct/0.34个pct。

   2023Q4公司实现营业收入346.19亿元,同比+20.48％,环比-6.97％;

   实现归母净利润为2.29亿元,2022年为-23.97亿元,实现扭亏为盈,环比+76.15％,环比+0.99亿元。2023Q4,公司实现毛利润11.75亿元,环比-6.57亿元,期间费用16.06亿元,环比+0.99亿元,其他收益2.14亿元,环比+1.90亿元。投资净收益6.41亿元,环比+5.60亿元,资产减值损失0.16亿元,环比减少0.75亿元。

   东南亚成品油需求缺口较大,文莱炼厂盈利有望稳健提升

   根据IEA报告,亚洲仍然是主导石油需求的重要区域。从需求端来看,东南亚具有较丰富的油气资源,但由于基础设施投资不足,反而成为全球最大的成品油净进口市场,此外澳洲也需要进口成品油。根据Platts数据,2020-2023年期间,受公共卫生事件和能源结构转型的影响,东南亚和澳洲地区有超过3000万吨的炼能退出市场。根据IEA预测,2028年前,东南亚地区炼能将总体保持不变。

   公司目前拥有汽油、柴油、航空煤油在内的成品油产能共计565万吨/年。

   目前,公司文莱项目二期正在开展围堤吹填施工等工作,各项工作均有序推进,2024年以来,新加坡成品油裂解价差仍然保持高位稳定运行,文莱炼厂盈利能力有望实现持续稳健提升。

   "涤纶+锦纶"双"纶"驱动,一体化产业集群深度协同

   公司深耕石化化纤行业,已发展成为国内"炼化-化工-化纤"一体化民营跨国龙头企业。公司现有炼化设计产能800万吨,PTA参控股产能2150万吨,参控股聚酯产能1111.5万吨,己内酰胺参股产能40万吨。近年来,公司不断提升差别化纤维品种比重,集中推广差异化长丝产品,同时加快推广绿色环保新产品"逸泰康"。同时,公司专注战略性研发方向,攻破"阻燃阳离子聚酯纤维的研究开发项目"等重点研发项目,显示强大研发实力;实现"聚酯钛系缩聚催化剂制备技术"、"锦纶专用TiO2消光剂绿色制造及全消光锦纶产业化应用成套技术"、"氧化锌抗菌聚酯纤维的研究与开发"等项目工业化,提升差异化产品竞争力,为公司长期稳健发展注入新动力。2024年,公司将安全稳定运营PTA及聚酯两大板块,增强钦州"年产120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套项目"建设的执行力度与效果,持续打造锦纶产业。

   盈利预测和投资评级综合考虑公司产品价格及价差情况,我们对公司业绩预测进行适当调整,预计公司2024-2026年营收分别为1412.95、1420.79、1470.63亿元,归母净利润分别为9.50、12.00、15.60亿元,当前股价对应PE分别27、21、16倍,考虑公司未来成长性,维持"买入"评级。

   风险提示新产能建设进度不达预期;新产能贡献业绩不达预期;

   原材料价格波动;环保政策变动;经济大幅下行。