中熔电气(301031):收入同比较高增长,费用拖累短期利润-年报点评

23年收入同比实现较高增长,注重新兴市场开拓

   公司发布23年年报及24年一季报,其中23年实现收入10.60亿元(+40.41％yoy),归母净利1.17亿元(-23.94％yoy)。考虑到下游需求增速放缓、市场竞争加剧,我们下调公司业务收入增速及毛利率假设、上调期间费用率假设,预计公司24-26年对应EPS分别为3.94/5.56/7.20元(24-25年前值5.31/7.69元)。参考可比公司Wind一致预期下24年平均PE22倍,考虑到公司先发布局新兴市场、积极拓展海外市场,给予公司24年PE26倍,对应目标价102.51元(前值118.11元),维持"增持"评级。

   23年毛利率略降,期间费用增长削减公司盈利

   23年公司毛利率为40.89％,同比-1.04pct,略有下降;净利率为11.04％,同比-9.34pct,主要系期间费用率有明显增长。23年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.97％/7.77％/11.41％/0.41％,同比+2.46pct/+1.98pct/+4.15pct/+0.58pct,其中,销售费用率、管理费用率、研发费用率增长均较为明显,主要系公司股份支付费用增加,加速海外市场拓展以及新产品研发;财务费用率增长主要系公司银行短期借款增加带来利息费用增加。此外,公司现金流表现较好,23年经营活动产生的现金流量净额为8470.58万元,同比+123.33％。

   发力新能源汽车及储能市场,23年新能源汽车收入高增

   公司始终聚焦电力熔断器中高端市场,在陆续进入通信、新能源风光发电、轨道交通等新兴工业领域后,重点布局新能源汽车、储能市场。23年公司实现收入10.60亿元,同比+40.41％。其中,在新能源汽车/新能源风光发电及储能/通信/轨道交通/工控电源及其他行业分别实现收入5.96/3.45/0.41/0.18/0.59亿元,同比+54.66％/+23.66％/+10.92％/+29.35％51.48％。新产品方面,23年智能熔断器已批量开始给客户供货。

   客户资源优质,加速提升国际市场竞争力

   公司在新能源汽车、新能源风光发电及储能、通信、轨道交通等领域与众多国内外企业建立了稳定的合作关系。在新能源汽车市场,目前公司终端整车用户已基本涵盖乘用车及商用车主要国产品牌,并已批量供应特斯拉、戴姆勒、现代、上汽大众、一汽大众、上汽通用等国际品牌整车企业。其中,在海外市场,公司23年12月公告获得德国某头部车企1.1亿元全球独家定点,公司预计25年1月开始SOP。在新能源风光发电及储能市场、通信市场,公司主要客户包括阳光电源、宁德时代、华为、维谛等行业龙头。

   风险提示:新能源车销量不及预期,风电、光伏、储能新增装机量不及预期、原材料价格上涨导致成本抬升。