凤凰传媒(601928):主业平稳符合预期,关注多元创新业务发展

业绩符合快报及我们预期

   公司FY23收入136亿元,同增0.36％;归母净利润29.5亿元,同增42％,主要系所得税政策调整等对当期利润产生一次性正向影响6.5亿元;扣非净利润20.7亿元,同增16％,符合业绩快报及我们预期。

   公司宣布拟现金分红0.5元/股(含税),占归母净利润43％,股息率4.6％(按4/22收盘价)。

   发展趋势

   教材教辅收入平稳,一般图书略有承压但经营效率有所提升。4Q23收入同比0.69％,维持相对平稳。其中:1)教材教辅2023年码洋、收入同比基本持平(同降0.1％/0.5％),2)一般图书2023年收入同降5％,我们认为主要受市场环境影响。根据开卷数据,2023年中国图书零售市场码洋同增5％/实洋同降7％,竞争加剧致零售折扣仍有下降。经营效率角度看,公司全年一般图书平均库存码洋同降15％,我们认为公司通过门店转型和电商创新推动发行条线效率提升,逐步显现成效。

   全年主业毛利率、费用率基本保持稳定。FY23毛利率同比微降0.8ppt至37.6％,我们认为部分系数据服务、软件业务毛利率下降影响,出版/发行主业毛利率微升0.15/0.08ppt。费用方面,FY23销售/管理费用率分别同降0.19ppt/同增0.36ppt至11.9％/12.7％,保持相对稳定。

   持续探索创新发展路径,重视分红高股息价值。多维发展方向上,公司在年报中表示:1)在教育信息化拓展方面,学科网2023年营收4.48亿元,同增19％,净利润8,547万元,同增30％。公司同时表示根据资本市场形势变化,调整优化学科网上市方案,通过资本市场赋能新一轮发展;2)探索研学市场,目标在1-2年内开发各类研学课程,打造凤凰特色的全省性研学品牌,形成规模化研学业务板块;3)凤凰广场业务全年亦减亏约1,300万元。现金流方面,截至FY23末,公司在手货币资金、交易性金融资产、一年内到期的非流动资产(一年内到期的大额存单或定存)及其他流动资产(96％为短期大额存单及利息)合计达91亿元,整体充沛。公司FY21～23现金分红均为0.5元/股(含税),我们预期公司将维持相对稳定分红水平以回馈股东。

   盈利预测与估值

   考虑所得税政策影响,下调24/25年归母净利润6％/6％和18.7/19.9亿元。

   当前股价对应15/14倍24/25年市盈率。维持跑赢行业评级,由于盈利预测调整,下调目标价3％至12元,对应16倍2024年市盈率,上行空间11％。

   风险

   行业/所得税政策变化,纸价上涨风险,潜在商誉减值计提影响,人口增速放缓。