兰花科创(600123):利润受价格成本拖累,化工板块盈利恢复-2023年年报及2024年一季报点评

煤炭板块2024年一季度价格下降及成本抬升拉低整体盈利;煤化工板块盈利提升;

   2023年分红率为53.1％。

   投资要点:

   维持"增持"评级。公司公布2023年年报,营收132.84亿元(-6.16％),归母净利润20.98亿元(-34.93％),低于市场预期;公布2024年一季报,营收22.62亿元(-25.03％),归母净利润1.35亿元(-82.55％)。考虑到一季度价格下行及成本上升压力,下调24、25年EPS至1.31、1.43元(原2.36、2.47元),新增26年EPS为1.52元。根据可比公司24年平均11.1xPE估值,上调目标价至14.54元(+3.06元)。

   煤炭板块2024年一季度价格下降及成本抬升拉低整体盈利。2023年,公司煤炭产量1,380万吨(+20.46％),销售1241万吨(+11.65％);全年销售均价739元/吨(-205元/吨),吨成本约288元/吨(-16元/吨)。2024年Q1,公司销售煤炭238万吨(-11万吨),均价631元/吨(-275元/吨),吨成本约365元/吨(+68元/吨)。我们判断公司主要产品无烟煤后续有望逐步提价,产能增量也将继续提升,公司压力最大的时候已经过去。

   煤化工板块盈利提升。公司2023年生产尿素96.78万吨(+18.92％),销售97.65万吨(+19.16％);己内酰胺10.10万吨(-20％),销售10.11万吨,(-19.63％);化工板块毛利3.07亿,接近翻倍。2024Q1尿素销量19.34万吨(-6.16％),己内酰胺销量2.54万吨(+2.83％),煤化工板块毛利8586万元。煤化工重点项目有序推进,为公司产业升级改造奠定坚实基础。

   2023年分红率为53.1％。公司2023年分红率为53.1％,较承诺的30％分红有明显提升。随着资本开支下降,分红依然有提升空间。

   风险提示:宏观经济不及预期;煤价超预期下跌。