钧达股份(002865):N型出货高增,布局海外;P型产能计提,轻装上阵

产业链价格下行刺激需求,TOPCon成为行业主流2023年以来光伏产业链价格下行,进入底部区间,下游光伏装机成本大幅下降,刺激装机需求。

   国际能源署((IEA)数据显示2023年全球光伏装机新增容量达420GW、同比+85％;据国家能源局数据统计,2023年我国光伏装机量达到216.88GW,同比+148.12％。电池片技术迭代进程加快,P型电池转换效率逼近极限且盈利空间压缩,N型电池产能释放,市占率快速提升,TOPCon电池已成为市场主流。根据CPIA数据2023年我国电池片产量为545GW、同比+64.9％,预计2024年电池片产量将超过820GWoInfoLink预计2024年N型技术将达到近79％的市占率,出货量高达492GW,其中TOPCon电池市占率将快速提升至70％左右,经侧算出货量达约435GWo公司2023业绩高增,N型电池出货量行业第一公司2023年实现营收186.57亿、同比+60.90％;归母净利润8.16亿、同比+13.77％;扣非净利润5.59亿元、同比+13.34％。业绩增长的主要原因为公司电池片出货量快速提升,2023年公司电池产品出货量达29.96GW、同比+179.48％,其中P型9.38GW,N型20.58GW。据Infolink统计,2023年公司电池出货量排名全球第四,N型电池出货量排名全球第一。随着电池出货量提升,2023年公司电池业务营业收入达到186.31亿元,同比++67.82％;电池业务毛利率14.69％,同比提升3.31pct}集中N型技术发展,P型资产计提减值光伏产业格局迎来重大变化,N型电池市占率快速提升,为紧跟行业技术迭代步伐,公 司于2023年四季度对PERC电池相关资产计提减值准备8.94亿元将P型资产设备出清,公司实现产能结构优化,轻装上阵,进一步提高N型电池技术集中度。产能方面,2023年随着公司滁州、淮安基地新增产能陆续建成投产,N型TOPCon电池产能达到约40GW。产品方面,公司导入多项尖端技术,不断优化升级TOPCon电池系列产品,致力于持续提升产品量产效率,2023年公司TOPCon电池量产效率达26％,公司目标2024年提升TOPCon电池平均量产效率0.5％以上。公司通过银浆用量降低、图形优化以及印刷技术改进等方法,进一步降低非硅成本,提升TOPCon产品市场竞争力。公司积极推动N型TOPCon的BC电池产业化量产,同时布局钙钦矿叠层等前沿技术。

   筹划港股上市,布局海外产能海关总署数据显示,2023年我国硅片、电池片、组件出口量分别为70.3/39.3/211.7GW,分别同比+93.6％/65.5％/37.9％;光伏产品出口总额484.8亿美元,同比一5.4％。全球的光伏制造业加速扩张,中国光伏企业出海加快,本土化制造趋势明显。公司积极瞄准海外市场需求,完成亚洲、欧洲等地区客户开拓,并积极完成北美、拉丁美洲、澳洲等新兴市场客户认证,2023年海外销售占比达4.69％、同比增长4.40pct,同时计划在海外投资建设光伏电池工厂。为布局海外产能,公司已向香港联交所递交境外上市股份(H股)上市申请,募集资金将用于高效电池海外产能建设、海外市场拓展及海外销售运营体系建设、全球研发中心建设及补充营运资金。目前海外光伏优质电池产能较少,公司领先全球化布局战略,未来有望持续受益。

   投资建议与盈利预侧:N型产品市占率不断提升,公司TOPCon产品技术先进,全球化布局战略领先。预计公司20242026年归母净利14.87/16.93/18.17亿元,对应20242026年PE8/7/7倍,给予"买入"评级。

   风险提示:全球经济不景气,光伏装机需求下行;产能扩张不及预期;原材料价格大幅度波动;公司产能投放不及预期;海外政策变动;欧美贸易壁垒致行业发展受阻。