久祺股份(300994):代工订单回暖,跨境电商高增-年报点评报告

公司发布2023年报＆2024一季报:1)2023年:全年实现收入20.06亿元(同比-15.6％),归母净利润为1.06亿元(同比-36.6％),扣非归母净利润为0.91亿元(同比-40.8％);单Q4实现收入4.53亿元(同比-10.4％),归母净利润0.11亿元(同比-22.7％),扣非归母净利润0.07亿元(同比-13.0％)。2)2024Q1:实现收入5.29亿元(同比+8.7％),归母净利润0.21亿元(同比+55.1％),扣非归母净利润0.19亿元(同比+77.6％)。伴随海外库存优化,我们预计公司订单自23年底已逐步回暖,24Q1收入同比/环比修复;Q2下单旺季,预计持续改善。

   自行车筑底回暖,电踏车短暂承压。2023年成人车/儿童车/电踏车/配件/其他产品收入分别为3.32/3.84/3.27/6.24/3.17亿元(同比分别-41.6％/-6.9％/-29.4％/-22.6％/+177.0％)。成人车/儿童车H2筑底回暖、同比分别-4.8％/+22.0％;电踏车H2同比-75.8％,但Q1-Q2欧洲销售旺季,库存影响趋弱,电踏车24年预计需求改善。目前公司德清工厂40万辆电踏车已顺利投产,未来天津金玖仍有100万辆产能有望释放,且公司积极延伸产业链布局、提升产品附加值(我们预计23年均价稳升)。

   代工承压,跨境高增,贸易稳定。2023年OBM/ODM/贸易模式收入分别为4.31/7.99/7.69亿元(同比分别+3.8％/-34.7％/+4.9％),毛利率分别为23.5％/15.3％/10.0％(同比分别+1.9/+1.7/+1.0pct)。OBM模式结构优化,跨境电商维系高增;ODM模式收入下滑,但凭借迭代新品,均价预计提高。

   盈利能力稳步复苏,汇兑收益影响利润空间。2023年毛利率为15.0％(同比+1.5pct),归母净利率为5.3％(同比-1.8pct);单Q4毛利率为15.7％(同比+1.6pct),归母净利率为2.4％(同比-0.4pct);2024Q1毛利率为12.8％(同比+0.1pct),归母净利率为4.1％(同比+1.2pct)。低毛利渠道占比提升(贸易模式),但成本下降,盈利能力修复。从费用表现来看,2024Q1期间费用率为7.0％(同比-2.3pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.9％/1.4％/1.2％/-1.4％(同比-0.01/-0.05/+0.06/-2.3pct)。

   现金流承压,营运能力稳定。2023年净经营现金流为1.47亿元(同比-1.58亿元),单Q4为0.79亿元(同比+0.23亿元),2024Q1为-0.92亿元(同比+0.04亿元)。营运能力方面,截止2024Q1,应收、应付、存货周转天数分别为58.12、45.38、25.46天(同比-6.27、+5.66、-9.53天)。

   盈利预测:预计2024-2026年净利润为1.5、2.0、2.4亿元,对应PE为17.5X、13.5X、10.8X,维持"增持"评级。盈利预测下修主要系公司电踏车开拓不及预期。以及低毛利产品占比超预期提升。

   风险提示:需求复苏不及预期,电动车渗透率提升不及预期,原材料＆汇率超预期波动。