惠城环保(300779):全年业绩高增,废塑料项目值得期待-年报点评报告

2023年营收、利润高速增长。公司发布2023年年度报告,实现营收10.7亿元,yoy+194.8％;归母净利润实现1.4亿元,yoy+5499.8％。Q4单季实现营收2.9亿元,yoy+136.9％;归母净利润实现223.6万元,yoy-81.7％。业绩高增主要系:1)新建项目产能释放;2)子公司东粤环保承建的石油焦制氢灰渣综合利用项目顺利达产,处理处置服务费及资源化产品销售收入大幅增加。

   毛利率、经营活动现金流改善明显,费用管控得当。毛利率看,综合毛利率提升10.7pct至32.2％;其中,资源化综合利用产品/危险废物处理处置服务/三废治理服务分别实现29.7％/33.9/31.8％,yoy+17.4pct/-8.4pct/-33.2pct,部分业务毛利率下降主要系报告期内炼化行业存在开工率不足或停产的情况,竞争激烈,催化剂销售单价及废催化剂处理处置单价降低,同时新项目转资折旧费用大幅增加,使得公司催化剂业务利润下滑较大。经营活动产生的现金流量净额为2.6亿元(yoy+406.1％),主要系销售商品、提供劳务收入大幅增加。2023年公司三费管控得当;其中,销售/管理/财务费率分别为2.5％/8.2％/4.8％,yoy-1.2pct/-4.1pct/+4.8pct。财务费率提升主要系项目建成利息费用化及流动资金贷款增加。

   坚持技术创新,主业切入重大危废项目。1)公司深耕技术,目前拥有64例授权专利,我们期待后续多项技术产业化、释放业绩弹性。2)公司于2021年中标广东石化炼化一体化项目中石油焦制氢灰渣委托处置项目,由全资子公司广东东粤处理处置石油焦制氢灰渣16.7万吨/年,催化裂化废催化剂2200吨/年。该项目2023年全面投入生产,子公司2023年实现营收7.4亿元,实现净利1.9亿元,有望持续为公司增厚收入与利润。

   废塑料项目稳步推进,业务高成长性值得期待。公司自主研发的混合废塑料深度裂解制化工原料技术取得了突破性进展,已在广东石揭阳市建设20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目。该项目目前稳步推进,已于2023年12月4日取得环评批复。项目投产后,对于推动全球废塑料化学回收循环利用具有里程碑意义,有望为公司带来新的利润增长点。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营收13.3/20.7/26.6亿元,归母净利润2.4/4.3/5.4亿元,对应PE为31.5/17.6/14.0x。公司深耕危废循环技术,主业签订重大危废处置项目增厚收入,且废塑料业务未来催化可期,维持"买入"评级。

   风险提示:行业需求下滑风险、市场竞争加剧风险、投产进度低于预期风险、应收账款风险。