珀莱雅(603605):业绩增长亮眼,品牌势能有望持续向上

业绩概览:1)2023全年以及第四季度:2023年全年公司实现营业收入89.05亿元/+39.45％,归母净利润11.94亿元/+46.06％,扣非归母净利润11.74亿元/+48.91％。2023年第四季度,公司实现营业收入36.56亿元/+50.86％;归母净利润4.48亿元/+39.06％;扣非归母净利润4.48亿元/43.90％。2)2024年第一季度:公司实现营业收入21.82亿元/+34.56％,归母净利润3.03亿元/+45.58％,扣非归母净利润2.92亿元/+47.5％。

   具体情况:1)分品牌看,主品牌营收稳健,子品牌表现亮眼。①主品牌珀莱雅突破70亿元。2023年,公司实现营收71.77亿元/+36.36％,营收占比为80.73％,同比减少2.01pct。报告期内,公司持续夯实"大单品策略",针对"双抗系列"和"红宝石系列"核心大单品进行全方位升级。此外,公司还上线了首个高端产品线"能量系列",品牌增长动能不断向上。②子品牌彩棠/OR/悦芙媞营收占比稳步提升。2023年,彩棠/OR/悦芙媞营收分别为10.01/2.15/3.03亿元,同比增速对应为+75.06％/+71.17％/+61.82％,营收占比为11.26％/2.42％/3.41％。报告期内,各子品牌持续进行大单品渗透,消费者认知不断深化,营收占比稳步提升。其中,子品牌彩棠增长动能最为强劲,2023年营收占比突破10％,成为公司第二增长极。2)分渠道看,线上渠道引领增长。2023年公司线上渠道营收为82.74亿元/+42.96％,营收占比为93.07％,较去年同期提升2.09个百分点;线下渠道营收为6.16亿元/+7.35％,营收占比为6.93％。3)分品类看:洗护类增长动能强劲。2023年护肤类(含清肤)/美容彩妆/洗护类营收分别为75.59/11.16/2.15亿元,同比增速对应为+37.85％/+48.28％/+71.17％。

   利润端方面,受益于线上渠道占比提升,销售毛利率持续提升。2023年,受益于线上渠道营收占比提升,销售毛利率较去年同期增加2.39pct至69.93％。3)费用端方面,费用率持续上行。2023年,公司销售、管理和研发费用率为44.61％、5.11％和1.95％,较去年同期分别变动+0.98pct、-0.01pct和-0.06pct。其中,销售费率上涨主要系形象宣传推广费用增加,新品牌孵化,以及线下渠道及海外渠道探索等。

   盈利预测与投资建议:作为国内大众化精致护肤品牌,公司持续打造和优化核心大单品矩阵,强化品牌张力,提升品牌生命力。此外,公司还打造了第二品牌梯队,并不断孵化了新品牌。截至目前,公司已形成了护肤、彩妆、个护等多元化的品牌矩阵,品牌势能持续向上。报告期内,主品牌珀莱雅针对"双抗系列"和"红宝石系列"核心大单品进行了全方位升级,优化提升了产品功效和使用体验,进一步加深了客户黏性。另外,针对熟龄肌抗老客群,珀莱雅还上线了首个高端产品线,主打温和抗皱修护。子品牌彩棠不断夯实面部彩妆品类大单品矩阵,核心单品均稳居各类目TOP排名;OR专注于明星单品的市场渗透率和产品声量,产品销量有望不断提升;悦芙媞持续加深消费者对品牌"油皮护肤专家"认知,不断夯实产品力。整体而言,随着各类新品逐渐放量,公司短期内或将迎来业绩快速增长。长期来看,在公司大单品策略持续深化、各渠道运营卓有成效,以及产品不断优化升级的背景下,公司势能有望逐级向上,持续看好公司业绩增长。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为113.37/137.19/160.24亿元(增速分别为27％/21％/17％),归母净利润分别为15.83/18.99/22.34亿元(增速分别为33％/20％/18％),EPS分别为3.99/4.79/5.63元,当前市值对应PE分别为26x/22x/19x。 结合公司清晰的战略规划,多元化的产品矩阵,以及优异的推陈出新能力等,给予公司2024年27-32倍估值,对应的目标价为107.73-127.68元/股,维持公司"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险;行业政策变化风险;市场竞争加剧;产品研发和注册风险;产品质量风险等。