美瑞新材(300848):鹤壁项目投产在即,TPU产能优势持续巩固-2023年报及2024年一季报点评

公司发布2023年业绩,23年营业收入14.75亿元(同比+0.01％),归母净利润0.88亿元(同比-21.0％),其中23Q4营业收入3.58亿元(同比+16.0％,环比-9.9％),归母净利润0.18亿元(同比-39.4％,环比+0.8％);公司发布2024年一季度业绩,24Q1营业收入3.86亿元(同比+21.5％,环比+7.8％),归母净利润0.12亿元(同比-47.9％,环比-32.9％)。

   点评:

   鹤壁项目12万吨特种异氰酸酯投产在即。公司在河南鹤壁建设特种异氰酸酯一体化项目,一期HDI产能10万吨/年,CHDI产能1.5万吨/年,PPDI产能0.5万吨/年。截止4月中旬,项目主装置和单体建筑已基本建设完毕,正在进行项目建设的收尾工作。项目投产后,将实现上游特种异氰酸酯单体材料的产业化突破,有效降低新材料的成本,带动存量市场增长并赋予新材料以新的应用领域,并带动特种单体材料需求的增长,实现上下游产业链联动。根据百川盈孚,当前华东HDI价格维持在32000元/吨,盈利相对可观。

   TPU业务销售渠道再拓展,烟台10万吨/年TPU项目进入试生产阶段。2023年公司多元化拓展产品销售渠道,在充电桩线缆、纺织胶、消费电子、无纺布等细分市场取得了突破。公司现有TPU产能9万吨,2023年产能利用率为92％。公司积极巩固TPU领域产能优势,截至2023年末,位于烟台的大季家厂区的TPU项目己完成厂房、公用工程以及10万吨弹性体产能的建设,剩余10万吨产能将根据市场情况与公司运营状况择机进行建设。随着10万吨产能的正式投产,公司的TPU产能将大幅提升至19万吨,将有效缓解此前产能紧张的局面。

   投资建议:公司凭借特种异氰酸酯和TPU布局,以及未来鹤壁二期项目发展蓝图,有望成为聚氨酯产业小巨人。我们预计公司2024-26年营业收入为27/39/50亿元(新增26年50亿元),同比+83％/+44％/+30％。归母净利润为2.5/3.8/4.9亿元(新增26年4.9亿元),同比+185％/+54％/+28％,对应PE分别为24X/16X/12X,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动,项目投产不及预期,下游需求不及预期