恒逸石化(000703):芳烃高景气、聚酯价差改善,23年公司业绩同比高增-2023年年报点评

事件:公司发布2023年年度报告,23年公司实现营业收入1361亿元,同比-10％,归母净利润4.35亿元,同比+15.15亿元;其中Q4单季度实现营业收入346亿元,同比+20％,环比-7％,归母净利润2.3亿元,同比+26亿元,环比+76％。

   点评:芳烃高景气、聚酯价差改善,23年公司业绩增长显著:2023年,布伦特原油、石脑油、PX、PTA、POY均价分别为82美元/桶、649美元/吨、8579元/吨、5862元/吨、7703元/吨,分别同比-17％、-17％、-2％、-3％、-4％。石脑油裂解、PX、PTA、POY价差分别为-79美元/吨、1029元/吨、379元/吨、1111元/吨,分别同比+35美元/吨、-363元/吨、-81元/吨、+43元/吨。伴随下游需求持续回暖,芳烃维持高景气,聚酯价差改善。公司准确把握市场动向,一方面积极实施文莱一期炼化项目技术提升工作,优化产品结构;另一方面持续加大聚酯板块技术提升改造力度,提升差别化产品比例,助推聚酯产品实现产销两旺。随着行业景气度逐渐提升,23年公司盈利能力明显改善,业绩增长显著。

   文莱二期有序推进,PTA、聚酯产能持续扩张:1)2023年11月8日,文莱炼化二期项目签署工程实施协议,目前正有序开展围堤吹填施等工作。该项目包括1400万吨炼油、600万吨成品油、200万吨PX、250万吨PTA、100万吨PET和165万吨乙烯及下游产品。2)海南逸盛年产250万吨PTA项目于23年年底投产,年产180万吨PET项目第一套年产60万吨装置已经试生产,两套合计年产120万吨装置将于24年进行试生产。3)2024年4月9日,广西恒逸年产120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套工程大型设备首吊顺利完成,标志着项目建设全面进入设备安装实质攻坚阶段。4)其余在建项目有年产110万吨新型环保差别化纤维项目等。重大项目稳步推进,项目逐步投产后公司业绩有望进一步增厚。

   股票回购+员工持股,彰显公司未来发展信心:2023年公司实施了第三期及第四期股份回购计划,其中第三期股份回购计划已实施完毕,回购股份数15081万股,占公司总股本的4％,成交金额为11亿元;截至2024年3月31日,第四期股份回购计划累计回购股份数6458万股,占公司总股本的2％,成交金额为4亿元。

   公司四期股份回购计划累计回购金额27亿元。同时,2023年公司实施并购买完毕第五期员工持股计划,买入公司股票8717万股,占公司总股本的2％,成交金额为人民币7亿元,五期员工持股计划累计金额44亿元。稳定的股份回购计划及员工持股计划,彰显公司未来发展信心。

   盈利预测、估值与评级:考虑到下游需求弱复苏,炼化行业景气度修复程度不及我们此前预期,因此我们下调公司2024-2025年盈利预测,新增2026年盈利预测。预计公司2024-2026年的归母净利润分别为9.42(下调52％)/13.55(下调48％)/16.15亿元,折算EPS分别为0.26/0.37/0.44元,公司PTA、聚酯产能持续扩张,文莱二期稳步推进,我们看好未来公司成长空间,维持公司"买入"评级。

   风险提示:原油价格大幅波动、下游需求复苏不及预期、项目落地进度不及预期