万润股份(002643):23年业绩符合预期,24Q1业绩短暂承压,研发强度持续加大-公司点评报告

事件:2024年4月19日,公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年全年实现营业收入43.05亿元(-15.26％),归母净利润7.63亿元(+5.78％),扣非归母净利润7.18亿元(+0.50％);2024年一季度实现营业收入9.38亿元(-9.19％),归母净利润0.98亿元(-44.32％),扣非归母净利润0.89亿元(-49.08％)2023年公司收入受抗原检测试剂盒产品影响暂时承压,但归母净利润仍保持增长趋势。分板块来看,(1)功能性材料实现收入33.66亿元,同比增长12.25％,主要系OLED、PI材料等产品收入增长。其中,九目化学实现营收9.11亿元,同比增长21％,净利润2.23亿元,同比增长16％,继续保持OLED升华前材料业内领先地位;三月科技受益于OLED成品材料和显示用PI成品材料的持续推进实现收入1.09亿元,同比增长73.19％。

   (2)生命科学与医药产品实现收入8.82亿元,同比下降56.67％,主要受到抗原检测试剂盒产品影响有所降低,其中MP公司实现营收5.55亿元,同比下降70％,净利润1329万元,同比下滑95％,后续MP公司将通过积极研发新产品与降本增效等方式促进公司健康发展。

   2024年一季度,公司营收及归母净利润均有所下滑,主要与客户去库存对公司沸石系列环保材料产生影响,叠加部分去年同期阶段性需求的客户定制医药中间体产品需求萎缩有关。针对沸石环保材料,目前公司一方面通过提质增效提升产品竞争力,静待下游需求的复苏,另一方面积极开拓吸附与催化类沸石分子筛产品去争取新的增长点;此外,OLED材料、半导体制造材料、PI材料2024Q1呈现增长趋势;原料药与成药制剂业务,剔除去年同期阶段性需求的客户定制医药中间体外,亦相对稳定,后续整体业绩有望修复。

   全年研发费率不断增长,盈利能力稳步提升。2023年公司毛利率为42.49％,同比增长2.75pct,主要系功能性材料毛利率同比提升0.99pct,生命科学与医药产品毛利率提升1.10pct所致。报告期内公司净利率为20.48％,同比上升4.26pct。期间费用率同比增加2.50pct至19.71％,其中,研发费率同比提升1.43pct,主要系公司重视研发,持续加大研发投入;财务费率同比提升1.07pct,主要系受汇率变动影响,本期汇兑收益同比减少。此外,报告期内公司资产减值损失同比下降68％,信用减值损失冲回1563万元,对公司净利率产生积极影响。

   2024年一季度公司毛利率为41.57％,同比增长0.93pct,净利率为14.23％,同比下滑4.22pct,净利率降低主要系期间费用率同比增加5.41pct至23.99％,其中,研发费率同比提升4.22pct,主要系本期根据市场研判及客户需求加大研发投入,研发费用同比提升51.92％。此外,2024Q1资产减值损失同比增加773.19％至776.81万,系本期计提的存货跌价准备同比增加,亦对盈利能力产生一定影响。

   强化新产品研发,提升核心竞争力。公司持续加强研发,丰富公司产品种类。(1)在环保材料产业方面,公司持续关注沸石分子筛在其他领域的应用,应用在吸附领域VOCs的沸石分子筛产品已实现中试产品销售,同时公司积极开发吸附与催化类高性能分子筛的产品与客户,并推进新领域沸石分子筛300吨的产能建设。(2)在电子信息材料产业方面,公司将继续优化液晶材料及OLED材料的产品工艺及产能结构,进一步强化领先地位及竞争优势,同时积极布局PI材料和半导体制造材料新领域,逐步提升其市场占有率?(3)在新能源材料产业方面,公司积极布局新能源电池用电解液添加剂、钙钛矿太阳能电池材料、光伏胶膜材料、燃料电池质子膜材料等产品,其中新能源电池用电解液添加剂及钙钛矿太阳能电池方面材料相关产品已实现供应。(4)生命科学与医药产业方面,2023年万润药业氨甲环酸片获得国家药监局批准的药品注册证书,CDMO产品R-PZQ原料药于2023年底通过了EMA下的CHMP(欧洲人用药品委员会)的审批,后续将在海外实现销售。

   投资建议:我们预计公司在2024/2025/2026年分别实现营业收入47.42/54.53/62.71亿元,同比增长10.13％/15.00％/15.00％,实现归母净利润7.92/9.34/11.17亿元,同比增长3.79％/17.94％/19.61％,当前股价对应2024/2025/2026年PE分别为13.06/11.07/9.26X,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:出口退税政策变化风险;汇率风险;原材料价格波动风险;中美贸易摩擦引发的风险。