厦门钨业(600549):光伏钨丝持续放量,钨价走高增厚矿端利润-2023年年报及2024年一季报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报。1)2023年公司实现营收393.98亿元,同比下降18.30％％;归母净利润16.02亿元,同比增长10.75％,扣非归母净利为14.00亿元,同比增长13.29％。2)2023Q4公司实现营收98.70亿元,同比下降12.71％、环比下降8.60％;归母净利润4.41亿元,同比增长214.72％、环比增长19.13％;扣非归母净利3.36亿元,同比增长364.18％、环比减少2.17％。3)2024Q1公司实现营收82.70亿元,同比降低3.41％,环比降低16.40％;归母净利4.27亿元,同比降低2.95％,环比降低2.48％;扣非归母净利3.01亿元,同比降低23.27％,环比降低9.67％。

   钨钼板块:光伏钨丝持续放量,钨价上涨增厚矿端利润。1)2023年公司钨钼业务实现利润总额23.48亿元,同比增长61.82％。测算23Q4钨钼板块实现利润总额6.78亿元,同比增长137.06％、环比增长19.37％。2)光伏钨丝持续放量,2023年光伏钨丝销量达到760亿米(2022年全年160亿米),光伏钨丝替代高碳钢丝大势所趋。子公司厦门虹鹭实现净利润8.3亿元,同比+166％。3)钨价强势,2023年钨精矿价格同比+5.11％,增厚钨矿利润,宁化行洛坑、都昌金鼎、洛阳豫鹭总计实现净利润5.07亿元,同比+8.01％。

   能源新材料板块:2023年盈利大幅下滑。1)2023年公司能源新材料业务实现利润总额5.59亿元,同比下降54.98％。测算23Q4新能源材料板块实现利润总额1.11亿元,同比下降55.24％、环比下降36.21％。2)2023年公司钴酸锂产品实现销量3.46万吨,同比增长4.19％;三元材料产品受下游需求放缓影响,全年销量3.74万吨,同比下降19.4％,叠加原材料和产品价格大幅下降,整体盈利能力下滑。

   稀土板块:磁材销量增长,板块盈利下滑。1)2023年公司稀土业务实现利润总额1.44亿元,同比下降54.57％。测算23Q4稀土业务实现利润总额0.33亿元,环比由亏转盈。2)2023年公司磁材销量同比增长17.45％,但由于产品价格下行,市场竞争加剧,稀土板块盈利下降。3)由于与中国稀土集团进行整合,原子公司龙岩稀土公司和金龙稀土冶炼分离业务2024年不再纳入合并报表范围。

   24Q1光伏钨丝继续放量。1)光伏钨丝继续放量,24Q1共实现细钨丝(包含光伏钨丝)销量341亿米,同比增长141％。钨价上涨,24Q1钨精矿价格环比+2.89％,同比+4.85％,增厚公司钨矿产品利润。2)能源新材料板块盈利下滑,24Q1电池材料出货增加,其中三元材料实现销量1.59万吨,同比+249％。但由于产品竞争激烈,能源新材料利润总额同比下滑5.31％。3)稀土板块同比拖累,龙岩稀土公司和原金龙稀土冶炼分离业务2024年不再纳入合并报表范围,叠加竞争加剧,稀土深加工产品盈利下降。

   投资建议:公司光伏钨丝持续放量,叠加钨价上涨增厚矿端利润,公司钨钼板块表现强劲。我们预计2024-2026年归母净利润分别为19.67/23.17/27.00亿元,对应现价,2024-2026年PE依次为14/12/10倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:经济波动影响需求和价格的风险,原材料风险,项目不达预期的风险等。