骆驼股份(601311):主业稳定增长,业务拓展与海外布局持续推进

2023年净利润同比增长22％,主营业务稳健发展。23年公司营收140.8亿元,同比+5％,归母净利润5.7亿元,同比+22％,扣非净利润5.4亿元,同比+4.4％,23年经营活动现金流净额6.9亿元,同比+181％,财务表现优异;单季度看,23Q4公司营收37.7亿元,同比-2％,环比持平略降,归母净利润1.71亿元,同比+1％,环比+43％。整体来看,公司业绩的稳定增长得益于核心产品汽车低压铅酸电池的稳定放量(23年销售3460万KVAH,同比+7.5％,其中新能源汽车辅助电池销量同比+45％)。另外,2023年公司国内配套市场销量同比+2.1％,市占率稳定,国内替换销量同比+11.7％,市占率稳步提升。

   费用管控稳定,锂电池业务盈利短期承压。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.0％/2.9％/1.9％/0.3％,同比+0.2/+0.2/+0.5/+0.1pct。毛利率15.1％,同比+0.8pct,其中铅酸电池毛利率20.3％,同比+0.8pct、再生铅-3.99％,同比-2.0pct,锂电池毛利率-7.9％,主要系锂电池业务处于爬产期成本无法充分摊销所致;23Q4销售/管理/研发/财务费用率同比+0.6/+0.5/+0.7/-0.1pct,环比+1.1/-0.3/+0.3/-0.2pct,23Q4毛利率16.3％,同比+0.2pct,环比+1.7pct,净利率4.6％,同比+0.1pct,环比+1.4pct,盈利能力同环比提升。分红方面,公司拟每10股派息2.7元(含税),合计现金分红金额(含税)3.17亿元,占归母净利润比重约55％。

   终端渠道加速建设,低压锂电获35个定点。公司23年共完成51款车型项目的导入和切换,60个项目定点,其中新获得华晨宝马2025-2028铅酸AGM产品定点;在新能源汽车新获定点项目18个,包括上汽、比亚迪、哪吒、京深、零跑、智己等项目定点,完成9个定点项目量产导入,上汽、阿维塔、吉利以及超跑昊铂等车型实现供货。汽车低压锂电池业务新获得35个项目定点,全年低压锂电类产品销量同比+27.9％。

   低估值细分赛道龙头,渠道升级、业务开拓打开成长空间。骆驼股份未来的成长空间主要在于:1)渠道升级,铅酸蓄电池的后装市场、海外市场的规模远大于国内前装市场;2)业务开拓,公司积极开拓锂电池业务,储能电池研发持续推进,同时完成了动力锂电池回收全流程研发标准化建设工作。

   风险提示:原材料价格波动,国际及经济环境变化,汽车行业需求承压。

   投资建议:维持盈利预测,维持"买入"评级。

   看好骆驼股份主业的稳定放量,渠道升级、业务开拓打开成长空间,维持盈利预测,预计2024/2025/2026年骆驼股份的归母净利润分别为8.02/10.39/12.19亿元,对应EPS分别为0.68/0.89/1.04元,对应PE分别为12/9/8倍,维持"买入"评级。