东华能源(002221):丙烷价格回落23年业绩显著改善,茂名项目稳步推进-2023年年报点评

事件:公司发布2023年年度报告,23年公司实现营业收入271亿元,同比-7％,归母净利润1.51亿元,同比+255％(追溯后);其中Q4单季度实现营业收入68亿元,同比-6％,环比-15％,归母净利润0.34亿元,同比+1.5亿元,环比+13％。

   点评:丙烷价格回落C3产业链价差改善,23年业绩同比增长显著:2023年地缘政治冲突频现,原油价格高位震荡,叠加下游需求疲软,PDH景气度处于历史底部。2023年,丙烷、丙烯、油制PP(拉丝)均价分别为5261元/吨、7027元/吨、8650元/吨,分别同比-14％、-10％、-1％;PDH、PP价差分别为632元/吨、671元/吨,分别同比+198元/吨、+188元/吨。受益于丙烷价格明显回落,23年PDH、PP价差逐步改善,但盈利仍有较大修复空间。在行业低景气度阶段,公司充分发挥全产业链运营的系统性优势,通过灵活调度船期、现货期货对冲等多种方式优化原料成本,实现业绩同比大幅增长。

   茂名一期稳步推进,持续巩固PDH龙头地位:截至2024Q1,公司拥有张家港、宁波、茂名三大生产基地,是国内最大的丙烷-丙烯-聚丙烯生产商。其中张家港和宁波基地合计拥有180万吨PDH和160万吨PP产能;茂名基地60万吨PDH、40万吨PP装置已于23年9月投入试生产,目前装置处于满负荷运行状态。此外,茂名20万吨合成氨装置于23年年底建设完成,即将进入试生产阶段。伴随茂名项目的全面投产,届时公司将形成240万吨PDH、200万吨PP、20万吨合成氨产能,有望增厚公司业绩。

   大力布局氢能产业链,推动绿色零碳转型:公司作为国内最大的PDH生产商,依托轻烃资源优势向下游延伸布局PDH产业链,通过园区内部氢气输送、布局充装站和加氢站、配套合成氨装置等方式,持续提升氢气消纳能力,深化公司在氢能产业链中的布局。截至24Q1,公司拥有宁波基地1座8000m3/h能力氢气充装站和张家港基地1座1000kg/12h能力加氢站。23年,公司氢气实现销售约3万吨,同比+17％,氢气销售增长有效缓解了PDH-PP价差收窄对业绩的压力。此外,公司投资千亿携手中核集团在茂名建设高温气冷堆核电站,并联合设立氢能研究院、中试装置,主攻绿氢制备环节中热化学制氢技术路线,研发氢气的固态储存材料和装备。

   通过核能制氢的方式,将进一步深化公司氢能产业链布局,实现绿色低碳、可持续发展。

   盈利预测、估值与评级:PDH、烯烃景气底部,公司盈利能力下滑,因此我们下调公司24-25年盈利预测,新增26年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.91(下调69％)/5.40(下调57％)/10.11亿元,折合EPS分别为0.18/0.34/0.64元,公司茂名项目稳步推进,持续巩固PDH龙头地位,同时积极布局氢能等新能源领域,未来发展可期,因此我们维持"买入"评级。

   风险提示:项目投产进度不达预期,产品价格大幅下跌风险,原材料价格波动风险。