蒙娜丽莎(002918):盈利能力＆现金流明显改善,中长期市占率有望提升-年报点评报告

渠道结构优化,业绩弹性值得期待

   23年公司实现营业收入59.21亿元,同比-4.94％,实现归母净利润2.66亿元,同比增加6.48亿元,扣非归母净利润2.42亿元,同比增加6.63亿元,实现扭亏为盈。单季度看,23Q4公司实现收入13.76亿元,同比-10.36％,归母净利润-0.67亿元,同比多亏损0.55亿元,主要由于四季度同比计提了较多信用减值损失。23年公司渠道结构持续优化,同时毛利率及现金流均有明显改善,后续业绩弹性值得期待。

   产品结构不断优化,原燃料价格持续下行

   分业务来看,23年公司瓷质有釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板、薄型陶瓷砖收入分别为45.2/5.5/6.9亿元,同比分别+1.6％/-23.2％/-6.8％;毛利率分别为30.7％/19.8％/31.0％,同比分别+6.9/+4.6/+1.4pct,我们判断原材料成本下降驱动各项业务盈利能力转好。23Q4我们跟踪的液化天然气、瓦楞纸市场价格同比分别-23.6％、-12.0％,24Q1同比分别-22.8％、-8.7％,若后续降价趋势延续,则我们判断公司毛利率仍有较好的改善空间。分渠道看,23年公司经销/战略工程渠道收入38.3/20.9亿元,同比+6.2％/-20.2％,经销渠道收入占比同比提升6.8pct至64.6％,渠道结构逐步优化。

   盈利能力显著提升,现金流明显改善

   23年公司毛利率为29.5％,同比+5.9pct,期间费用率为19.2％,同比-1.3pct,其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-1.87、+0.46、-0.16、+0.29pct,销售费用率明显下降,系公司收缩风险房地产业务规模,推行各项控制费用措施,销售运营等费用同比减少所致。23年公司计提资产及信用减值损失合计2.25亿元,同比少损失3.88亿元,综合影响下净利率为5.36％,同比+10.93pct。23年公司CFO净额为9.34亿元,同比大幅增加3.32亿元,收现比、付现比分别同比-4.74、-3.34pct至107.7％、100.03％。

   24年有望轻装上阵,调整为"增持"评级近年来受地产行业景气度下滑影响,公司进行了较多的应收账款减值计提,持续加强对工程业务风险管控,主动收缩部分风险较大房地产项目订单,我们判断当前公司减值计提或已较为充分。考虑到地产行业景气度恢复仍较慢,我们预计公司24-26年归母净利润分别为3.6、4.3、5.2亿元(24-25年前值为7.6、9.3亿元)。同比分别+36％、+19％、+21％,蒙娜丽莎作为瓷砖头部企业,若后续行业需求回暖,中长期公司市占率仍有望逐步提升,调整为"增持"评级。

   风险提示:激烈竞争产品降价幅度超预期,地产下游回款不及预期,原材料上涨超预期,C端扩容不及预期。