恒逸石化(000703):2023年同比扭亏-公司年报点评

2023年同比扭亏。2023年,公司实现营业收入1361.48亿元,同比-10.46％;实现归母净利润4.35亿元,同比+140.34％,实现扭亏。公司盈利改善主要由于:(1)随着终端需求回升,聚酯产品产销两旺,盈利改善;(2)非经常性损益对净利润影响3.8亿元,主要为政府补助、非流动性资产处置损益等。

   聚酯纤维:需求改善,盈利提升。2023年公司聚酯产品产销两旺,产量770.79万吨,同比+11.36％;销量772.03万吨,同比+12.71％。2023年,公司涤纶丝毛利20.79亿元,同比增加15.41亿元(+287％)。

   炼化:技改等因素影响盈利。2023年,公司文莱炼厂炼油产品产销量分别为580.24万吨、582.50万吨,同比分别减少9.66％、8.86％;化工产品产销量分别为181.84万吨、182.77万吨,同比分别减少10.15％、9.43％。2023年文莱炼化(单体)实现净利润1398万元,盈利承压主要由于:(1)2023年上半年,文莱炼厂实施技术改造工作,技改费用支出较多,同时,技术改造期间仍需承担人力成本、折旧等固定成本;(2)境外美元借款利率上涨,导致公司财务费用同比大幅增加。分产品看,2023年公司炼油产品实现毛利10.85亿元,同比减少13.75亿元(-56％);化工品实现毛利14.17亿元,同比增加11.95亿元(+536％),实现较大幅度改善。

   全产业链均衡布局。截至2023年报披露日,公司拥有原油加工能力800万吨/年;参控股PTA产能2150万吨/年;PIA产能30万吨/年;己内酰胺(CPL)产能40万吨/年;参控股聚合产能1111.5万吨/年,其中聚酯纤维751.5万吨/年,瓶片(含rPET)360万吨/年。

   重点项目稳步推进,强化一体化产业链。公司稳步推进120万吨/年"己内酰胺-聚酰胺"一体化及配套项目、文莱炼化二期等项目。此外,合营公司海南逸盛"250万吨年PTA+180万吨/年功能性材料项目"稳步推进,250万吨PTA装置2023年进入试生产阶段;年产180万吨功能性材料项目中,第一套年产60万吨装置已经试生产,剩余两套合计年产120万吨装置将于2024年进行试生产。

   盈利预测与投资评级。我们预计2024-2026年EPS分别为0.27、0.38、0.46元(原2024-25预测为0.26、0.39元),2024年BPS6.95元,参考可比公司估值水平,给予2024年PB1.3倍(原为2023年1.3x),对应目标价9.04元(对应2024年PE33倍),维持"优于大市"评级。

   风险提示:原油价格高位震荡;产品价格大幅波动;在建项目进展不及预期。