香飘飘(603711):2024Q1利润高弹性增长,即饮成长势头正劲

事件:公司发布2023年报＆2024年一季报,其中2023年全年实现收入36.25亿元,同比+15.90％,归母净利2.80亿元,同比+31.04％,扣非净利2.31亿元,同比+32.76％;其中2023Q4实现收入16.47亿元,同比+3.06％,归母净利2.77亿元,同比-4.2％。2024Q1实现收入7.25亿元,同比+6.76％,归母净利0.25亿元,同比+331.26％,扣非净利同比+382.6％。

   2023年收入符合预期,2024Q1收入表现稳健。全年分产品看,公司冲泡/即饮分别实现收入26.86/9.01亿元,分别同比+9.37％/+41.16％,冲泡在推新提速+终端势能加强的推动下实现稳健增长,2023年公司围绕行业健康化趋势进行植物奶产品升级,推出"如鲜"、"鲜咖主义"新品,试销反馈良好。同时2023年即饮增长亮眼,主因新品铺货顺利推进,动销表现较优。公司全年净增经销商199家至1531家,其中预计专职即饮的经销商新增200余家,新品兰芳园冻柠茶上市首年实现税前收入2亿元,增长势头较强。2024Q1公司收入增长6.76％,冲泡/即饮同比增长5.5％/10.1％,Q1公司地推活动增加较多,货折冲减收入,实际整体出货增速预计高于报表收入增长。同时3月考虑冲泡库存优化问题,发货节奏略有放缓,Q1收入+Δ预收为7.11亿元,同比+13.8％,销售收现同比+16.7％。

   2023年毛利率提升明显,2024Q1盈利高弹性增长。2023年公司毛利率同比+3.73pct至37.53％,其中冲泡毛利率同比+4.03pct至44.68％,即饮同比+6.73pct至18.41％,毛利率提升与规模效应提升,以及奶粉、植脂末等原材料价格下降有关。全年公司销售/管理/财务费用率为23.7％/6.3％/-1.8％,分别同比+5.8/-1.1/-0.6pct,销售费用率提升较多,主因公司配合新品推广加大地推及广告投放力度,全年市场推广费/广告费分别同比+87％/+89％,同时2023年公司单独成立即饮事业部,新增近500名销售人员导致员工薪酬提升。公司通过控制中后台费用的方式保证盈利水平的稳定,管理费用及财务费用均有效压缩,全年净利率同比+0.9pct至7.73％。2024Q1公司毛利率同比+2.6pct至33.6％,预计与销售拉动下产能利用率逐步提升有关,同时销售费用/管理费用分别同比-2.8/-0.3pct,净利率同比+2.6pct至3.5％,即饮减亏趋势明显。

   即饮第二曲线发展势头正劲,带动盈利高弹性增长。展望2024年,公司冲泡业务通过产品创新以及高势能网点精耕挖潜,收入预计稳定双位数增长。冲泡业务净利率常年保持在16％以上,是较稳定的现金流业务,可为新品的发展提供坚实支撑。今年为公司顺利调整即饮内部管理架构后的第一年,预计将继续围绕Meco果汁茶、兰芳园冻柠茶两款核心产品,通过网点扩张、加大地推营销等方式发力样板市场,为后续的全国化扩张做准备,全年预计即饮收入延续高弹性增长。此外,今年随即饮业务销售规模逐步提升,带动产能利用率向上恢复,即饮业务盈利有望稳步减亏,看好盈利水平高弹性恢复。

   盈利预测:我们预计2024-2026年实现收入42.06/48.01/54.29亿元,同比增长16％/14％/13％,实现利润3.54/4.50/5.38亿元,同比增长26％/27％/19％,对应PE20/15/13X。我们按照2024年业绩给25倍PE,一年目标价21.53元,维持"买入"评级。

   风险提示:食品安全风险;行业竞争加剧;原材料成本上涨风险;即饮旺季动销不及预期;内部管理调整变动;网点开拓不及预期。