兰花科创(600123):价跌本升拉低业绩,新矿投产销量有增-公司点评

兰花科创于2024年04月22日发布2023年报及2024年一季报:

   2023年,公司实现营业收入132.84亿元,同比减少6.16％;归母净利润20.98亿元,同比减少34.93％;扣非归母净利润21.23亿元,同比减少39.82％;经营活动产生的现金流量净额为26.73亿元,同比减少53.11％。基本每股收益1.41元,同比减少50.00％;加权平均ROE为13.05％,同比减少9.52个百分点。

   2023年第四季度,公司实现营业收入36.80亿元,同比增长35.71％,环比增长17.38％;归母净利润2.99亿元,同比减少35.74％,环比减少31.50％;扣非归母净利润3.47亿元,同比增长6.99％,环比减少21.06％。

   2023年第一季度,公司实现营业收入22.62亿元,同比减少25.03％,环比减少38.53％;归母净利润1.35亿元,同比减少82.55％,环比减少54.90％;扣非归母净利润1.34亿元,同比减少82.72％,环比减少61.43％。

   煤炭业务:价降本升业绩承压,新矿爬坡有望带动产量增长。

   2023年煤炭产量为1380.33万吨,同比增长20.46％;煤炭销量为1299万吨,同比增长11.65％。吨煤售价为739元/吨,同比减少21.75％;吨煤销售成本为328元/吨,同比增长10.23％。吨煤毛利为412元/吨,同比减少36.43％。玉溪煤矿(240万吨/年)实现达产,带动2023年煤炭产量高增。外采保供煤增加、玉溪煤矿实现达产及同宝、沁裕投产,导致煤炭产品成本增加。

   2023Q4煤炭产量为380万吨(同比+46.54％,环比+7.02％),煤炭销量为401万吨(同比+35.52％,环比+21.04％),吨煤售价为715元/吨(同比-14.88％,环比-4.73％),吨煤成本为377元/吨(同比+23.79％,环比+22.93％),吨煤毛利为339元/吨(同比-36.84％,环比-10.08％)。Q4吨煤售价同比下滑,导致吨煤毛利下降。

   2024Q1煤炭产量为312万吨(同比+6.96％,环比-17.96％),煤炭销量为238万吨(同比-4.46％,环比-40.58％),吨煤售价为631元/吨(同比-30.33％,环比-11.73％),吨煤成本为365元/吨(同比+22.74％,环比-3.00％),吨煤毛利为266元/吨(同比-56.29％,环比-21.43％)。

   展望未来,同宝、沁裕两座90万吨/年资源整合矿分别于2023年11月、2024年1月正式转为生产矿井;百盛煤业90万吨/年矿井已基本完工,2024年3月正式进入联合试运转;芦河煤业90万吨/年矿井二期开始建设,各项工程建设有序推进,煤炭产量有望持续高增。

   煤化工业务:尿素产销双增,降本带动盈利改善。

   2023年尿素产量为97万吨,同比增长18.92％;尿素销量为98万吨,同比增长19.16％;吨尿素售价为2250元/吨,同比减少8.73％;吨尿素销售成本为1871元/吨,同比减少11.63％;吨尿素毛利为379元/吨,同比增长8.91％。己内酰胺产量为10万吨,同比减少19.20％;己内酰胺销量为10万吨,同比减少19.63％;吨己内酰胺售价为10915元/吨,同比减少7.95％;吨己内酰胺销售成本为11513元/吨,同比减少10.54％;吨己内酰胺毛利为-598元/吨,同比增长40.86％。

   2024Q1尿素产量为22万吨(同比+1.05％,环比+1.10％),尿素销量为19万吨(同比-6.16％,环比-19.92％),尿素售价为2028元/吨(同比-20.12％,环比-9.90％),吨尿素成本为1579元/吨(同比-30.45％,环比-10.79％),吨尿素毛利为449元/吨(同比+67.29％,环比-6.66％)。己内酰胺产量为3万吨(同比+6.40％,环比+23.72％),己内酰胺销量为2.54万吨(同比+2.83％,环比+10.43％),己内酰胺售价为11846元/吨(同比+11.67％,环比+5.39％),吨己内酰胺成本为11885元/吨(同比-6.34％,环比+2.66％),吨己内酰胺毛利为-39元/吨(同比+98.11％,环比+88.33％)。

   盈利预测、估值及投资评级:考虑煤价下行,我们下修2024到2025年盈利预测。预计公司2024-2026年营业收入分别为144.55、156.17、166.70亿元,实现归母净利润分别为21.52、24.94、27.70亿元(2024到2025年原预测值为39.73、46.41亿元,新增2026年盈利预测),每股收益分别为1.45、1.68、1.87元,当前股价10.76元,对应PE分别为7.4X/6.4X/5.8X,维持"买入"评级。

   风险提示:煤价大幅下跌、产能释放不及预期、研究报告使用信息数据更新不及时风险。