片仔癀(600436):业绩稳健增长,未来有望延续-2023年报及2024一季报点评

维持"谨慎增持"评级。公司发布2023年报及2024年一季报,2023年实现营收100.58亿元(+15.7％),归母净利润27.97亿元(+13.2％),扣非净利润28.54亿元(+15.3％)。考虑到原材料价格上涨等因素,下调2024-25年EPS至5.28/6.20元(原5.48/6.32元),新增2026年预测EPS6.93元,参考行业平均,考虑公司核心产品稀缺性,给予一定溢价,给予2024年PE45X,上调目标价至237.6元,维持"谨慎增持"评级。

   2023全年各板块业绩稳健,营销加大、渠道拓宽助力未来增长。分板块看:①肝病用药收入44.63亿元(+24.26％),提价后销量仍+34.02％,产品力较强;毛利率略有下滑,预计主要是由于原材料成本价格上涨,提价后已逐季恢复;②心脑血管用药收入2.66亿元(+60.6％),预计主要是安宫牛黄丸双品规推向市场后快速放量,但毛利率较22年-8.4pct至38.7％,预计主要是由于牛黄价格持续上涨;③医药流通收入42.05亿元(+3.6％);④化妆品实现收入7.07亿元(+11.4％)。23年销售费用7.83亿元(+3.0亿元),主要是促销、业务宣传及广告费增至5.31亿元,其中23Q4确认销售费用4.05亿元,因此单季利润表观增速略有扰动。同时,公司加大连锁药房渠道拓展,加大宣传促销,线上电商持续发力,有望助力未来增长。

   2024年市场整体呈现旺销态势,业绩有望稳健增长。24Q1实现收入31.71亿元(+20.6％),归母净利润9.75亿元(+26.6％),其中:肝病用药实现收入15.05亿元(+27.8％),市场整体仍呈现旺销态势,预计全年业绩仍有望保持稳健增长。此外,公司拟每10股派发现金股利23.20元,分红率大幅提升至50.04％。

   催化剂:线上渠道快速放量,线下渠道销量快速增长,销售力度持续加大风险提示:核心产品销量不及预期,原材料价格波动风险