招商南油(601975):推荐Q1盈利6.7亿,同比+65.3％,扣非盈利5.5亿创历史新高,持续看好能源物流大周期投资机遇-2024年一季报点评

1、公司公告2024年一季报:单季度扣非净利历史新高

   1)业绩表现:Q1实现归母净利润6.7亿,同比+65.3％;扣非归母净利润5.5亿元,同比+40.5％。该扣非净利为历史单季度最高。Q1非经常损益1.2亿,主要为非流动性资产处置收益1.37亿。2)营业收入:Q1营收18.4亿,同比+13.7％。3)利润率:Q1毛利率37.1％,同比+3.7pts,归母净利率36.5％,同比+11.4pts;扣非归母净利率30.0％,同比+5.7pts。4)费用率:Q1三费率为1.6％,同比下降3.1pts,主要为财务费用减少0.46亿。5)资产处置:报告期内,公司将"长航勇士"轮以1,895万美元的价格转让给AsianExpressShipping(HongKong)Limited,将"长航发现"轮以14,280万元的价格转让给山东港航油运有限公司,均已完成交接手续。

   2、运价指数:

   2024Q1(考虑运费结算周期,以12月中-3月中测算)MR-TCE均值约3.41万美元/天,同比+6.5％;TC7、TC11-TCE均值3.50、3.55万美元/天。

   2024Q2(3月中至今)MR-TCE均值约3.5万美元/天,环比Q1有所增长。

   3、回购注销完成彰显未来发展信心。

   2023年12月25日,公司公告拟回购不低于1亿元,不超过1.5亿元股份,并予以注销。2024年2月27日,公司完成本次回购,实际回购公司股份5092.8万股,占公司总股本的1.0495％,回购均价2.9453元/股,使用资金总额1.5亿元(不含交易费用)。

   4、"风险资产溢价+供需格局向好",运价有望中枢抬升。1)地缘冲突反复,能源物流资产风险溢价属性或进一步体现。2)需求端:地缘政治、老旧炼能退出、贸易流动转变持续支撑了吨海里的需求增长。3)供给端:2023年新签成品油轮建造订单数量有所恢复,但在手订单仅占现有船队运力的6.9％,仍处于历史相对低位。叠加EEXI、CII等环保法规实施、燃油价格走高、超15年船龄船舶占比增加,促使船东采用低速航行,进一步降低了运力供给能力。

   投资建议:1)盈利预测:基于当前市场需求与运价水平,我们小幅调整24-26年盈利预测为预计实现归母净利24.0亿、24.7亿和25.1亿(原预测为22.0亿、23.2亿和23.6亿)。对应24-26年EPS分别为0.50、0.51、0.52元,对应PE为7.9、7.7、7.6倍。2)估值:维持此前估值方法,即采用周期股景气周期10倍PE,给予2024年业绩10倍PE,对应目标市值240亿,一年期目标价5.0元,预期较现价26％空间,维持"推荐"评级。

   风险提示:油运需求不及预期、油价波动风险,老船拆解进程不及预期、地缘政治风险等。