致欧科技(301376):营收利润齐增长,拓品逻辑顺畅,新渠道打开成长空间-2023年年报点评报告

事件:

   4月18日,致欧科技发布2023年年报:2023年公司实现营业收入60.74亿元/同比+11.34％,归母净利润4.13亿元/同比+65.08％,扣非归母净利润4.32亿元/同比+71.78％。2023Q4公司实现营业收入19.38亿元/同比+44.98％,归母净利润1.26亿元/同比+60.59％,扣非归母净利润1.19亿元。

   投资要点:

   业绩显著改善,营收利润双增长。2023年公司实现营业收入60.74亿元/同比+11.34％,归母净利润4.13亿元/同比+65.08％,扣非归母净利润4.32亿元/同比+71.78％。2023Q4公司实现营业收入19.38亿元/同比+44.98％,归母净利润1.26亿元/同比+60.59％,扣非归母净利润1.19亿元。在欧美经济边际复苏,通胀压力趋缓,消费者信心逐渐恢复的背景下,公司整合供应链资源,充分发挥规模效应,不断拓渠道、推品类,销售规模持续扩大,同时全球海运集装箱价格全面回落,叠加欧元、美元等主要外汇汇率升值的有利因素,2023年业绩显著改善,实现营收和利润双增长。

   新品及开拓市场初见成效,家居及宠物系列实现高速增长。1)2023年家具系列实现营收27.10亿元/同比+4.79％,营收占比45.30％/同比-2.79pct;2)家居系列实现营收22.85亿元/同比+22.31％,营收占比38.19％/同比+3.45pct;3)庭院系列实现营收4.66亿元/同比-12.26％,营收占比7.80％/同比-2.09pct;4)宠物系列营收5.19亿元/同比+37.30％,营收占比8.67％/同比+1.65pct。家具系列仍然是贡献公司营收的第一大品类,家居系列在欧洲地区保持稳健增长的同时,部分品类开始在北美市场取得了一定的竞争优势,宠物系列新品表现出色,市场布局初见成效,营收实现快速增长。

   多元化布局,渠道营收结构有望持续改善。1)2023年通过B2C模式实现营收49.39亿元/同比+14.04％,营收占比82.54％/同比+2.01pct;其中亚马逊渠道营收41.02亿元/同比+12.82％,营收占比68.55％/同比+0.94pct;OTTO渠道实现营收2.50亿元/同比+80.99％,营收占比4.18％/同比+1.61pct。2)线上B2B模式实现营收6.25亿元/同比-10.98％,营收占比10.44％/同比-2.61pct;线下B2B模式营收4.20亿元/同比+21.64％,营收占比7.02％/同比+0.60pct。公司持续拓展销售渠道,减少对单一渠道的依赖,成功拓展了SHEIN、TikTokShop、MercadoLibre(美客多)、Fressnapf等线上零售平台。亚马逊平台保持稳健增长,OTTO平台业务发展迅猛。受产能问题和新品延迟到货影响,线上B2B渠道主营业务收入不及往期。

   欧洲地区实现稳健增长,北美地区下滑幅度缩窄。2023年公司在欧洲地区实现营收37.29亿元/同比+21.64％,营收占比62.31％/同比+5.32pct;北美地区营收21.73亿元/同比-3.16％,营收占比36.32％/同比-5.41pct;日本地区营收0.48亿元/同比+3.25％,营收占比0.80％/同比-0.07pct;其他地区营收0.34亿元/同比+52.21％,营收占比0.57％/同比+0.16pct。随着产能问题解决,新品在欧洲地区上市持续为业绩增长注入动力。北美地区主营业务收入虽受上半年不利因素影响呈现下滑趋势,但下降幅度有所收窄。

   海运费回落成本下行,盈利能力明显提升。2023年公司毛利率为36.32％/同比+4.67pct,净利率为6.80％/同比+2.21pct。2023年批量集装箱船交付致全球运力过剩,供过于求导致海运集装箱价格明显回落,海运费成本下降,盈利能力显著提升。

   加大销售及研发投入,期间费用率有所提升。2023年公司实现期间费用率27.85％/同比+2.07pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为23.21％/4.02％/0.99％/-0.37％,同比分别+1.20/+0.83/+0.16/-0.12pct。2023年公司实现研发费用0.60亿元/同比+33.47％,新增全球专利授权190项,其中外观专利166项,实用新型24项,研发设计能力持续提升。

   盈利预测和投资评级:公司作为亚马逊平台头部家居家具卖家,三大自有品牌效应显著,持续推新打造场景化销售,深化已有品类优势的基础上挖掘低市占品类,海外仓布局完善与柔性供应链建设打造后端优势,长期发展向好。我们预计2024-2026年公司营业收入75.81/91.91/112.20亿元,归母净利润5.06/6.06/7.29亿元,对应PE估值为19/16/13x,维持"增持"评级。

   风险提示:海运费波动,亚马逊平台费用调整,库存管理风险,新品市场反馈不及预期,国际贸易摩擦,海外消费疲软。