致欧科技(301376):23年归母净利同增65％,战略升级、能力强化助力公司向"线上宜家"提质崛起

2023年业绩符合我们预期公司公布2023年业绩:全年实现收入60.74亿元,同比增长11.34％,归母净利润4.13亿元,同增65.08％,扣非归母净利润4.32亿元,同增71.78％。符合我们预期。公司渠道与产品拓展顺利,叠加外汇升值的汇兑收益,公司全年利润增速亮眼。分季度来看,公司1-4Q23同比分别-11.18％/-0.38％/+13.92％/+44.98％,归母净利润同比分别+69.87％/+67.2％/+64.79％/+60.59％。

   发展趋势1、家具家居系列快速成长,宠物新品类增速亮眼,北美等市场经营逐步向好。品类来看家具/家居/宠物/庭院同比+4.79％/+22.31％/+37.30％/-12.26％,家具/家居毛利率同比+6.03/+3.34ppt。区域来看,欧洲/北美/日本同比+21.64％/-3.16％/+3.25％,欧洲/北美毛利率同比+5.54/+3.14ppt。家具系列缺货消除影响后,2H23收入同增26.11％;家居系列欧洲领先地位强化,持续拓展北美等增量市场;宠物系列供需两旺背景下,延续快速成长。

   2、经营提效、海运成本下降,带动盈利能力向好。2023年/4Q23毛利率36.32％/35.17％,同比+4.67/+2.21ppt,供应链效率提升、海运费回落、新品销售向好等带动毛利率改善。2023年期间费用率27.85％,同比+2.07ppt,其中销售/管理+研发/财务费用率为23.21％/5.01％/-0.37％,同比+1.2/+1/-0.12ppt。2023年/4Q23净利率为6.8％/6.52％,同比+2.21/+0.63ppt。

   3、聚焦打造核心主品牌、经营区域持续拓展、全球化供应链布局完善,"系列化、全渠道、一盘货"有望助力公司向"线上宜家"提质快速崛起。1)品牌聚焦:明确主品牌SONGMICSHOME作为归一方向,后续有望聚焦资源多维度发力主品牌打造,品牌势能有望持续走强;2)区域拓展:整体上,公司有望强化欧洲区域领先优势,持续拓展美国等市场,线上公司持续拓展TikTok、Shein等新流量入口,线下公司持续完善HobbyLobby等KA渠道布局;3)全球供应链强化:公司计划将东南亚对美出货比例提升至20％,降低关税与后续国际贸易波动影响,截至2023年底公司国内外自有仓面积达28万平方米,公司优化欧美仓储布局,通过仓储前置及尾程优化,提高履约时效、降低尾程成本;4)战略升级:全面推进"系列化、全渠道、一盘货"的战略,推进产品系列化、供应链全球化、持续强化柔性生产能力降本增效,我们认为公司战略打法趋于明晰、核心竞争力持续强化,看好公司后续提质快速成长前景。

   盈利预测与估值考虑公司渠道、产品拓展有望带动业绩向好,我们上调2024/2025年盈利预测3％/6％至5.01/6.02亿元,当前股价对应19x/16xP/E。维持跑赢行业评级,基于盈利预测上调与成长路径趋于清晰,上调目标价7％至30元,对应2024/2025年24x/20xP/E,对应25％上行空间。

   风险海运费波动风险,汇率波动风险,电商规模增长不及预期。