和而泰(002402):经营持续向好,下游需求逐步恢复-季报点评

1Q24收入利润稳步增长,加速构建竞争壁垒

   公司发布1Q24财务业绩,2024年一季度公司实现营收19.82亿元,同比增长20.51％;实现归母净利润0.97亿元,同比增长18.06％,收入利润稳步增长。长期来看,我们认为公司将持续拓展客户及产品覆盖面,实现市场份额的提升,而随着公司产品结构调整及产能利用率提升,公司盈利能力也有望逐步得到改善。考虑到新项目研发投入增加,我们预计公司24-26年归母净利润为5.28/7.50/9.82亿元(前值:5.94/9.06/11.94亿元),基于分部估值法(详细测算见正文),给予目标价16.89元/股,维持"买入"评级。

   传统控制器板块需求逐步恢复,海外市场业务拓展加速

   1Q24公司控制器业务实现营业收入19.62亿元,同比增长22.29％,实现归母净利润1.04亿元,同比增长36.26％,2024年以来,控制器板块客户需求向好,订单充足,生产和交付计划有序进行,经营情况已有明显好转。此外,公司全球化战略继续推进,在全球20多个国家和地区进行了研发、运营中心以及生产基地的布局,越南、意大利生产基地已经实现规模化量产及稳定运营,罗马尼亚生产基地逐步实现量产,墨西哥生产基地建设稳步推进,计划今年投产。同时,公司持续拓宽产品应用场景,在大客户中的份额稳步提升,业务规模持续扩大,海外市场业务拓展加速。

   控制器板块毛利率逐步恢复,研发投入强化长期竞争力

   盈利能力方面,1Q24公司毛利率为16.84％,同比下降0.42pct。1Q24控制器板块毛利率同比提升0.73pct,随着下游需求及产能利用率的回升,控制器业务的毛利率逐步得到恢复。费用方面,1Q24销售/管理/研发费用率分别为2.08％/4.00％/5.75％,同比提升0.43/0.14/0.52pct,主要由于:1)公司为开拓海外市场,完善海外体系搭建,陆续引入相关核心人才;2)公司战略级研发项目及客户新项目增加,研发物料投入增加。我们认为加大研发、市场拓展力度将进一步强化公司核心竞争力,为公司长期发展带来新的客户、新的方向和发展机遇。

   维持"买入"评级

   我们看好智能控制器行业的长期需求以及公司在汽车电子板块的发展前景,预计公司智能控制器业务将继续保持稳健增长,子公司铖昌科技射频芯片业务应用场景持续扩展。考虑到新项目研发投入增加,我们预计公司24-26年归母净利润为5.28/7.50/9.82亿元(前值:5.94/9.06/11.94亿元),基于分部估值法(详细测算见正文),给予目标价16.89元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:上游元器件大幅涨价;智能控制器需求不及预期;射频芯片需求不及预期。