振华新材(688707):Q1业绩低于预期,后续新品拓展有望恢复-2023年年报及2024年一季报点评

2023年归母净利1.03亿元,符合市场预期,2024Q1归母净利-1.37亿元,低于市场预期。2023年公司营收68.76亿元,同比降低50.66％;归母净利润1.03亿元,同比降低91.93％;此前预告归母净利0.9-1.1亿,位于预告中值,符合市场预期。2023年Q4公司实现营收15.95亿元,同比降低60.44％,环比降低21.16％;归母净利润0.65亿元,同比降低75.54％,环比降低11.31％,低于市场预期。2024年Q1公司实现营收6.36亿元,同比降低68.28％,环比降低60.1％;归母净利润-1.37亿元,同比降低293.59％,环比降低310.12％,低于市场预期。

   24Q1出货环减50％左右,24年出货预计增长30-40％。出货端来看,23年三元正极产量3.3万吨,同减25％,销量3.2万吨,同减28％,库存3412吨,同增47％,其中我们预计Q4出货1万吨左右,环比持平;我们预计24Q1出货0.5万吨左右,环减50％左右,目前6系单晶产品占比呈增长趋势,我们预计下半年6系新产品放量,24全年出货有望实现30-40％增长。此外,钠电正极获得装车应用,23年已实现百吨级出货,我们预计24年大批量出货;高容量富锂锰基实现第一代产品量产,已成功送样下游头部客户。

   24Q1因产能利用率下降导致亏损,后续盈利有望恢复。盈利端来看,23全年三元正极单吨扣非利润近0.3万元,同比下降90％左右,其中23Q4单吨扣非利润近0.5万元,环比下降30％以上,主要系原材料锂镍价格下跌、产能利用率下降所致;我们测算24Q1单吨扣非亏损3.5万元左右,若加回存货减值,单吨扣非亏损2万元左右,主要系产能利用率和加工费进一步下降,我们预计Q2起排产恢复,随着新产品放量,24全年单吨扣非利润有望实现0.2-0.3万元左右。

   Q1末存货较年初减少,资本开支持续低位。Q1末公司存货13亿元,较年初减少30％;24Q1计提资产减值损失0.6亿元,环增217％。24Q1公司经营活动净现金流为-13亿元,同减69％,环减192％,主要系Q1应收款项融资12.5亿元,较年初增8亿元,应付账款及票据较年初减少10亿元;资本开支为0.52亿元,同减53％,环增26％。

   盈利预测与投资评级:考虑产能利用率及加工费下降,我们下调公司2024-2025年盈利预测,我们预计2024-2026年公司归母净利润0.7/2.5/3.6亿元(原预期24-25年为2.7/3.6亿元),同比-36％/+274％/+45％,对应PE为101x/27x/19x,由于公司24年业绩下调明显,下调至"增持"评级。

   风险提示:电动车销量不及预期,新产品进展不及预期。