万凯新材(301216):行业产能大幅扩张导致业绩承压,看好中长期PET瓶片景气修复-年报点评

事件。2024年4月20日,公司发布2023年年报。2023年全年,公司实现营收175.32亿元,同比降低9.57％;实现归母净利润4.37亿元,同比降低54.31％;实现扣非后归母净利润2.75亿元,同比降低70.28％。其中4Q2023,公司实现营收46.29亿元,同比增长0.33％;实现归母净利润-0.44亿元,同比降低160.16％;实现扣非后归母净利润-1.18亿元,同比降低233.81％。

   产能集中扩张+宏观需求环境影响公司利润。2023年,瓶级PET行业进入短期的产能释放期,据百川盈孚数据显示,2023年全年共投产PET瓶片产能382万吨,与2022年的120万吨相比,同比增幅超200％。加之国际形势复杂多变,世界经济高通胀和高利率并存,境内外市场需求未有与产能相匹配的大幅增长。同时,产品价格价差亦有所回落,使得公司毛利率下降。据2023年年报,公司主要产品瓶级PET实现销售收入161.04亿元,同比2.96％,实现毛利率3.78％,同比下滑4.59个百分点。

   顺利实现产能投放,不断优化产业链布局。2023年,公司控股子公司"年产120万吨食品级PET高分子新材料项目扩建(三期)"项目实现顺利投产,截至23年年底公司产能已达300万吨,行业头部地位进一步巩固;另外,公司拟通过可转债方式募集资金,用于建设正达凯MEG一期60万吨项目,该项目拟选取先进的天然气制MEG工艺形成年产60万吨的上游原材料MEG产能,联产共建草酸、液化二氧化碳、合成氨、电子级DMC等多个衍生品项目。该项目正式投产后,将有利于公司深化纵向一体化战略,提升原料的供应能力,进一步提升公司竞争实力。

   放眼国际市场,逐步推进国际运营战略。为充分应对国内、国际市场形势和同行竞争,公司已逐步开展国际化经营战略。2023年5月,公司在新加坡成立海外子公司万凯国际,正式开始国际化布局第一步;同年12月,经过前期广泛和深入地实地考察和调研,公司决定通过合资方式在非洲人口第一大国尼日利亚投资建设30万吨/年规模的瓶级PET生产基地,走出了海外建厂的第一步。目前,尼日利亚正处于前期行政审批等筹备阶段,随着该项目的建成投产,公司或将成为PET瓶片行业内首家布局全球的企业。

   投资建议:公司是国内领先的聚酯瓶片材料供应商,公司已经完成重庆万凯三期PET项目,上游MEG项目投资,打造完整的天然气-乙二醇-聚酯产业链,公司主营业务成本控制优势将继续强化。预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.06、9.57、12.37亿元,EPS分别为1.37、1.86、2.40元,现价(2024年04月19日)对应PE分别为9x、7x、5x,我们看好公司未来成长性,维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格上升、项目建设进度不及预期、下游消费不及预期等。