维力医疗(603309):23Q4业绩增长超预期,海外市场加速开拓-公司点评报告

事件:

   公司发布2023年度报告和2024年一季度报告,2023全年实现营业收入13.88亿元(YoY+1.79％),归母净利润1.92亿元(YoY+15.56％),扣非净利润1.80亿元(YoY+23.25％);2023Q4单季度实现营业收入4.11亿元(YoY+14.41％),归母净利润0.49亿元(YoY+67.08％),扣非净利润0.48亿元(YoY+136.86％);2024Q1单季度实现营业收入3.09亿元(YoY-14.49％),归母净利润0.50亿元(YoY-3.54％),扣非净利润0.47亿元(YoY-0.68％)。

   点评:

   1.主营业务稳健增长,23Q4业绩超预期。在国内政策扰动、国外客户去库存等因素影响下,2023年公司主营业务整体保持稳健增长,实现营收13.66亿元(+0.89％),其中麻醉线收入4.68亿元(+14.23％),导尿线收入3.82亿元(-9.9％),泌尿外科线收入2.03亿元(+3.77％),护理线收入1.35亿元(-15.25％),呼吸线收入0.88亿元(+36.36％),血透线收入0.68亿元(-15.51％)。

   2.国内市场整体稳健,海外市场新增大客户+自主品牌出海驱动强劲增长。分区域看,2023年上半年疫情放开手术需求释放,但下半年受到一定行业整顿影响,随着学术推广等活动的逐渐恢复,国内市场整体保持正增长,实现营收7.22亿元(+1.95％);海外市场,上半年大客户消化库存影响较大,下半年订单逐渐恢复,且公司新增3个大客户项目落地,已通过前期磨合并逐渐进入稳定生产和出货阶段,并有在研的海外大客户项目20个左右,有望逐渐贡献订单增量,同时,公司以创新产品清石鞘为突破口开始自主品牌的海外推广,覆盖比利时、土耳其、巴西、以色列、巴基斯坦等10个新市场,并以精密尿袋为核心产品全面铺开欧洲销售,构筑海外业务长期增长动力。

   3.费用端保持相对平稳,产品结构调整带动盈利水平持续优化。2023年公司销售费用率为11.42％(-0.02pct),管理费用率为9.63％(+0.06pct),研发费用率为6.84％(+0.82pct),基本保持平稳。

   利润端,2023年毛利率为45.89％(+2.7pct),净利率为14.74％(+1.7pct),其中国内业务毛利率为57％(+0.13pct),国外业务毛利率为34.15％(+5.58pct),认为主要是清石鞘、精密尿袋等高毛利、创新产品的海外销售逐渐铺开,相较于之前OEM/ODM为主的低毛利代工业务,海外产品结构进一步调整,促进盈利水平提升;2024Q1毛利率为47％,净利率为17％,利润率持续优化。

   盈利预测:我们预计公司2024-2026年营收分别为17.22、21.26、26.28亿元,同比增速分别为24.06％、23.51％、23.58％,归母净利润分别为2.44、3.10、3.93亿元,同比增速分别为26.76％、26.94％、26.73％,对应当前股价PE分别为14、11、9倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:客户拓展不及预期,订单放量不及预期,新品上市进度不及预期,行业政策变化,集采降价风险,国际形势扰动及汇率波动风险等。