浙江龙盛(600352):下游需求低迷拖累营收,各项业务稳步推进

2023年公司营业收入同降27.90％至153.03亿元,归母净利润同降48.92％至15.34亿元,扣非归母净利润同降41.13％至16.29亿元。其中四季度公司实现营业收入44.73亿元,同比下降42.68％,环比增长23.88％;归母净利润6.34亿元,同比下降50.37％,环比增长491.66％;扣非归母净利润5.13亿元,同比下降53.48％,环比增长68.90％。2023年公司拟向全体股东每10股派发2.5元现金分红。染料行业有待回暖,看好公司各项化学品产能释放及房产业务推进带来的增量,维持买入评级。

   支撑评级的要点

   下游需求低迷,染料及中间体价格下滑拖累收入、毛利。染料业务和中间体业务是公司利润的主要来源。染料:2023年公司染料业务实现营业收入75.21亿元,同比下降13.28％;销量22.25万吨,同比下降2.03％;均价3.38万元/吨,同比下降11.49％。根据国家统计局数据,2023年我国印染行业规模以上企业印染布产量同比增长1.30％,未来随着国家稳增长、促销费政策发力显效,染料行业有望回暖。公司染料业务毛利率同比下降4.07pct至27.84％,当前染料行业价格竞争仍激烈,行业盈利能力处于低位,但公司通过人员精简、组织优化、工艺优化、数字化改造以及产品去复杂性等措施实现降本增效,成本优势凸显。中间体:公司依托产业链优势,以产业链一体化为核心向相关中间体如间苯二酚、对苯二胺和间氨基苯酚的生产拓展,扩大产能和市场份额,2023年中间体业务实现营业收入31.38亿元,同比下降21.04％;销量9.11万吨,同比增长3.66％;均价3.44万元/吨,同比下降23.83％;毛利率32.01％,同比下降14.55pct。公司稳居中间体行业龙头地位,未来该业务有望为公司带来更多增量。房地产业务:公司聚焦区域深耕,持续提升高品质项目商业形象,2023年实现营业收入13.26亿元,同比下降70.52％,主要系去年项目实现销售,收入集中确认。毛利率为30.29％,较上年 提升6.07pct。

   盈利能力有所承压,现金流充足。2023年公司综合毛利率同比下降3.98pct至26.13％。收入下滑下规模效应未能充分释放,2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别3.92％/5.12％/3.79％/-0.66％,分别同比+0.73pct/+1.04pct/+0.45pct/-1.02pct,其中财务费用率同比降低主要系公司利息收入及汇兑损益较多。全年公司经营活动现金流量为27.51亿元,同比增长187.79％,现金流保持健康。

   化学品在建产能稳步释放,房产业务持续推进。根据2023年年报,公司现有染料项目产能30万吨/年、助剂项目产能10万吨/年、中间体项目产能11.95万吨/年、无机产品项目145万吨/年。其中,染料项目在建产能包括年产9000吨蒽醌染料项目,已部分投产;中间体项目在建产能包括年产2万吨H酸项目以及年产9000吨间氨基苯酚项目,H酸一期年产5000吨已试生产,间氨基苯酚一期项目年产5000吨已投产。房产业务方面,上海市华兴新城项目已完成320米主塔办公楼基础大底板浇筑并施工至首层楼面,完成150米超高层住宅工程进度计划。此外,湾上荟馆开幕启动蓄客,案名"博懋广场"对外发布。公司各项业务有序推进,发展质量有望进一步提升。

   估值

   因染料行业需求疲软,调整盈利预测,预计2024-2026年EPS分别为0.59元、0.76元、0.87元,对应PE分别为15.2倍、11.8倍、10.3倍。染料行业有待回暖,看好公司各项化学品产能释放及房产业务推进带来的增量,维持买入评级。

   评级面临的主要风险

   原材料价格大幅波动;下游需求持续低迷;房产业务推进不及预期。