潞安环能(601699):Q1量价双降业绩承压下行,高股息仍具吸引力

潞安环能于2024年4月18日发布2023年报及2024年一季度报告:2023年,公司实现营业收入431.37亿元,同比减少20.55％;归母净利润79.22亿元,同比减少44.11％;扣非归母净利润78.89亿元,同比减少45.11％;经营活动产生的现金流量净额为88.52亿元,同比减少73.79％。基本每股收益2.65元,同比减少44.09％;加权平均ROE为16.37％,同比减少17.61个百分点。

   2023年第四季度,公司实现营业收入101.24亿元,同比减少29.33％,环比减少9.04％;归母净利润6.52亿元,同比减少86.69％,环比减少66.96％;扣非归母净利润6.47亿元,同比减少87.36％,环比减少67.22％;经营活动产生的现金流量净额为-4.30亿元;基本每股收益0.22元/股,同比减少86.59％,环比减少66.67％。

   2024年第一季度,公司实现营业收入86.59亿元,同比减少27.19％,环比减少12.32％;归母净利润12.88亿元,同比减少61.90％,环比增长18.81％;扣非归母净利润12.85亿元,同比减少61.73％,环比增长18.99％;经营活动产生的现金流量净额为-15.65亿元;基本每股收益0.43元/股,同比减少86.59％,环比减少66.67％。

   煤炭业务:量价双弱压制业绩,产能核增对冲安检趋紧影响产销量方面:安检趋严,Q1产销量下滑。2023年公司原煤产量为6046万吨,同比增长6.26％,其中混煤产量为2955万吨(同比-1.19％),喷吹煤产量为2180万吨(同比+6.76％);商品煤销量为5498万吨,同比增长3.85％,其中混煤销量为2941万吨(同比-0.89％),喷吹煤销量为2162万吨(同比+6.03％)。2023年Q4原煤产量为1584万吨(同比+19.91％,环比+5.04％),其中混煤产量为739万吨(同比+9.74％,环比+7.83％)、喷吹煤产量为577万吨(同比+20.96％,环比-0.68％);商品煤销量为1457万吨(同比+1.86％,环比+9.71％),其中混煤销量为738万吨(同比+8.94％,环比+10.59)、喷吹煤销量为613万吨(同比-10.54％,环比+8.04％)。山西省发布《关于开展煤矿"三超"和隐蔽工作面专项整治的通知》,要求相关部门对负责监管煤矿"三超"和隐蔽工作面专项整治开展情况进行全覆盖检查。受安检趋紧影响,2024Q1潞安环能原煤产量为1324万吨(同比-9.93％,环比-16.41％),其中混煤产量为645万吨(同比-16.88％,12.68％)、喷吹煤产量为485万吨(同比-3.77％,环比-15.96％)。

   价格专利润方面,2023年公司吨煤价格为728元/吨,同比减少21.82％;吨煤成本348元/吨,同比减少3.28％;吨煤毛利为380元/吨,同比减少33.49％。2023Q4吨煤价格为651元/吨(同比-29.43％,环比-9.48％),吨煤成本为360元/吨(同比+46.09％,环比+1.23％),吨煤毛利为292元/吨(同比-56.91％,环比-19.93％)。

   2023Q4潞安环能吨煤价格下滑,成本上涨,导致业绩承压下行。2024Q1吨煤价格为689元/吨(同比-20.67％,环比+5.87％),吨煤成本为378元/吨(同比+7.62％,环比+5.03％),吨煤毛利为312元/吨(同比-39.84％,环比+6.89％),2024Q1吨煤价格上涨,带动盈利能力季度环比改善。

   积极推进产能核增,对冲"安检趋紧"影响。潞安环能正积极推进现有矿井产能核增,黑龙关煤业生产能力由90万吨/年核增至120万吨/年、黑龙煤业生产能力由120万吨/年核增至150万吨/年、慈林山煤矿生产能力由60万吨/年核增至120万吨/年,合计核增120万吨/年,煤矿"三超"和隐蔽工作面专项整治对公司产量影响有望减弱。

   2023年现金分红比例60％,股息配置价值仍高。潞安环能于2024年4月18日发布《关于2023年度利润分配预案的公告》,宣布拟派发现金红利47.53亿元,现金分红比例达到60％,以4月19日收盘价23.82元为基础,测算股息率达到6.67％,配置价值仍较强。

   盈利预测、估值及投资评级:考虑"三超"和隐蔽工作面专项整治对潞安环能产销量压制影响,我们下修公司2024-2025年盈利预测,预计公司2024-2026年营业收入分别为428.43、444.66、457.43亿元,实现归母净利润分别为75.85、82.38、87.75亿元(2024-2025年原预测值为98.10、111.16亿元,新增2026年盈利预测值),每股收益分别为2.54、2.75、2.93元,当前股价23.82元,对应PE分别为9.4X/8.6X/8.1X,维持"买入"评级。

   风险提示:技改矿建设进度不及预期、煤炭价格继续大幅下跌、产能利用率不及预期、研报信息数据更新不及时。