佳禾食品(605300):经营短期承压,期待后续改善-2023年年报及2024年一季报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,23年实现营收28.41亿元,同比+17.04％;归母净利润2.58亿元,同比+123.39％;扣非净利润2.24亿元,同比+139.61％。单季度看,23Q4实现营收7.55亿元,同比-5.62％;归母净利润0.52亿元,同比-5.80％;扣非净利润0.46亿元,同比-13.70％。24Q1实现营收5.41亿元,同比-15.61％;归母净利润0.46亿元,同比-27.71％;扣非净利润0.40亿元,同比-20.79％。

   Q1经营淡季叠加下游低价竞争影响,植脂末及咖啡业务短期承压。分产品,23Q4植脂末/咖啡/植物基/其他产品收入分别4.81/0.81/0.28/0.97亿元,同比-22.78％/+7.65％/+43.17％/+57.36％,植脂末营收下滑预计主因下游茶饮竞争激烈、消费者口味需求频繁变动,叠加基数影响所致;24Q1植脂末/咖啡/植物基/其他产品收入分别3.13/0.45/0.22/0.97亿元,同比-35.18％/-18.61％/-9.61％/+51.04％,Q1淡季下游客户需求放缓、行业低价竞争影响下,植脂末及咖啡业务短期面临经营压力。分渠道,23Q4工业/连锁/经销/其他收入同比分别+5.27％/-21.48％/-2.29％/+26.59％,24Q1工业/连锁/经销/其他收入同比分别+6.28％/-41.47％/-13.12％/+13.61％。

   成本回落但市场推广投入增加,23Q4/24Q1净利率小幅下滑。受益成本回落,23Q4毛利率同比+1.11pcts至16.59％,23全年同比+5.69pcts;24Q1毛利率同比+0.98pcts。费用端23Q4/24Q1销售费用率分别3.66％/4.62％,同比+1.55/+2.27pcts,预计主要系C端业务的市场推广及聘请相关管理人员;23Q4管理/研发/财务费用率同比+0.94/+0.28/-0.22pcts,24Q1管理/研发/财务费用率同比+1.24/+0.12/-0.55pcts。23Q4录得扣非净利率6.12％,同比-0.57pcts(23全年同比+4.03pcts);24Q1录得扣非净利率7.48％,同比-0.49pcts。

   看好公司作为优质饮品供应链企业,植脂末拓展外贸渠道,咖啡及燕麦奶持续布局,渗透率提升下有望进一步扩大市场份额。目前国内植脂末供给相对充足,公司积极拓展外贸业务寻找新增长点;咖啡业务发挥自身供应链优势,实现规模化采购优质原料适配下游客户需求,布局现饮及RTD咖啡同时覆盖不同价格带,后续伴随行业竞争趋缓,公司作为研发和创新为主的优质饮品供应链公司,有望持续扩大市场份额,咖啡及燕麦奶渗透率提升驱动中远期发展。

   投资建议:我们预计公司2024～2026年营业收入分别为29.3/32.5/36.4亿元,同比+3.2％/10.7％/12.0％;归母净利润分别为2.3/2.7/3.0亿元,同比-9.9％/+14.6％/+13.1％,当前股价对应P/E分别为23/20/18X,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游需求恢复不及预期,咖啡业务拓展不及预期,原材料价格波动风险。