百亚股份(003006):Q1表现超预期,大单品红利持续兑现

公司发布24Q1业绩报告:24Q1收入7.65亿元,同比增长46.4％;归母净利润1.03亿元,同比增长28.1％;扣非净利润0.98亿元,同比增长30.6％。Q1收入及利润表现均超市场预期。

   电商快速放量、全国化扩张逻辑持续兑现,Q1收入增长超预期;"益生菌"大单品红利持续兑现,产品结构升级推动毛利率显著提升;规模效应显现,费率环比有所下降。

   电商增长提速、外围市场快速放量,Q1收入表现超预期。1)电商:24Q1公司电商收入2.96亿元,同比增长150.5％,电商增长进一步提速。公司持续发力抖音、天猫、拼多多等平台电商布局,自由点销售额连续多月在抖音卫生巾品牌霸榜第一,24年1月电商组织架构调整、2月打法迭代升级,除抖音外,天猫、拼多多等平台也快速发力。品牌种草费用投放+"益生菌"大单品持续放量+品牌势能流量提升,预计电商收入将延续高增。2)线下:24Q1公司线下收入4.36亿元,同比增长16.7％。①线下核心五省:公司续深耕川渝云贵陕核心市场,在川渝市占率排名第一、云贵陕排名第二,考虑五省持续推进产品升级及云贵陕份额仍有较大提升空间,预计核心五省收入将维持稳定增长。②线下外围市场:24Q1公司外围市场收入同比增长52.0％,自23Q2进行组织架构调整后,23下半年以来公司新市场增长提速,23Q3、23Q4外围收入分别同比增长32.3％、61.0％。公司加快外围省份市场拓展节奏,重点锁定广东、湖南、河北等省份作为重点区域,全国化扩张逻辑持续兑现,外围市场预计持续快速放量。

   "益生菌"大单品红利持续兑现,产品升级推动毛利率提升显著。24Q1公司毛利率为54.4％,同比+7.5pct,环比+1.1pct。22年公司推出定位"大健康"的"敏感肌"系列产品,23年5月又推出"益生菌"系列产品,成功打造"爆品"系列,产品基本盘实现蜕变。23年公司"大健康"系列收入占比已提升至26.2％,"大健康"系列产品定位中高端,收入占比提升推动毛利率显著改善。同时"敏感肌"及"益生菌"的"销售卖点"更加突出,对于品牌的"拉新"起到较大助力。我们认为,产品基本盘的成功蜕变是公司电商快速起量、线下全国化扩张的基础。

   规模效应推动费率环比下降,Q1利润表现靓丽。24Q1公司归母净利率为13.4％,同比-1.9pct,主要系加大销售费用投放所致,24Q1公司销售费用投入2.63亿元,同比增长120.7％,销售费用率同比提升11.6pct至34.4％。环比23Q4(双十一大促)来看,24Q1公司销售费用投放环比增加1.5％,但销售费用率环比下滑4.4pct,主要系规模效应显现摊薄费率。

   产品基本盘蜕变+电商弯道超车+全国化稳步扩张+进取的管理团队,看好公司成长性。考虑公司电商增长提速、外围市场快速放量,大单品红利推动毛利率显著提升,我们上调公司2024-2026年归母净利润至3.18、4.11、5.31亿元(前值为3.00、3.76、4.76亿元),24-26年归母净利润分别同比增长33.5％、29.3％、29.2％,当前市值对应PE为25、19、15倍,公司中长期成长动能充足,维持"买入"评级!风险提示:电商渠道竞争加剧影响盈利,全国化扩张进程低于预期。