藏格矿业(000408):巨龙赋能助力,钾锂双业务齐飞-深度点评

碳酸锂业务打造公司业绩增长第二极。公司锂资源主要来源于东察尔汗盐湖制取氯化钾时副产物老卤,针对老卤高镁锂比的问题开发出一套完整的"吸附加膜"工艺。公司现有碳酸锂产能1万吨,单吨销售成本在3-3.5万元,位于成本曲线左端;通过藏青基金参股麻米错盐湖,共计规划二期10万吨碳酸锂项目,其中一期5万吨碳酸锂项目预计2025年正常生产,待条件成熟后二期5万吨碳酸锂项目预计于2025-2027年内建设,单吨成本有望媲美察尔汗盐湖。此外,公司拟收购日土县结则茶卡盐湖和龙木错盐湖,继续加码锂资源布局。

   国内第二大氯化钾生产企业,落子老挝钾肥产能再扩张。公司依托青海察尔汗盐湖铁路东724.35平方公里的采矿权,以晶间卤水为原料生产氯化钾。现具有氯化钾产能200万吨,年产量保持在100万吨以上,单吨营业成本在1000元左右。公司还积极布局老挝钾资源,利用万象地区气候、周边配套、交通、终端市场等优势,建设一期100万吨氯化钾产能,预计最快2026年投产。储备资源方面,公司在加快推进青海茫崖行委大浪滩黑北钾盐矿,青海茫崖行委碱石山钾盐矿,青海茫崖行委小梁山-大风山地区深层卤水钾盐矿东段三大项目,保障公司未来钾资源供应。

   参股巨龙铜业,持续享受高投资回报。巨龙铜业备案的铜金属量1072万吨,是我国已探明铜金属资源储量最大的世界级斑岩型铜矿,公司享有30.78％的权益。一期项目15万吨铜产能已达产,二期20万吨预计将在2025年年底投产,三期有望将总产能提升至60万吨。2023年巨龙铜矿实现铜产量约15.4万吨,取得投资收益12.96亿元,占公司归母净利润的37.90％;2024年确保实现年产铜15.8万吨,竭尽实现16.6万吨的产量目标,有望持续给公司带来丰厚的投资回报。

   盈利预测与投资建议:预计公司2024-2026年归母净利将达到25.27/29.96/44.51亿元,对应EPS为1.60/1.90/2.82元/股,当前股价对应市盈率19.3/16.2/10.9倍。考虑到公司未来在钾肥、锂盐和铜方面的业务不断增长,给予公司2024年一定的PE估值溢价23.2倍,对应市值为587亿,对应目标价为37.16元,首次覆盖,给予公司"买入"评级。

   风险提示:产品价格不及预期,环保风险,规划项目不及预期。