建发股份(600153):高分红保障高股息,主业温和扩表-深度点评

高分红保障高股息。23年公司实现营业收入7637亿元,同比-8％;归母净利润131亿元,同比+109％(剔除重组收益归母净利润35.82亿元);实现扣非归母净利润24亿元,同比-35％。年度分红21亿元,分红比例58.71％(剔除重组收益后的归母净利润占比);每股分红7毛,对应股息率6.7％,股息率具备性价比。

   供应链业务四季度业绩增速走阔。23年供应链业务实现收入5934亿元,同比-15％,其中Q1、Q2、Q3、Q4营收分别1616亿元、1889亿元、1826亿元、602亿元,同比分别为+13％、-4％、-3％、-64％,四季度供应链营收大幅下降。23年供应链归母净利润39.5亿元,同比-2％,其中Q1、Q2、Q3、Q4分别为8.5亿元、8.3亿元、8.3亿元、14.5亿元,同比分别为-8％、-29％、-10％、+45％,四季度供应链业绩大幅增长,表现远好于预期。

   减值拖累地产板块整体业绩表现。23年地产业务实现营业收入1665亿元,同比+22％,归母净利润1.91亿元,同比-92％。其中Q4地产业务归母净利润-2.8亿元,季度亏损。拆分平台看,建发房产贡献业绩20.5亿元;联发贡献业绩-18.58亿元。地产业绩的较差表现主要(1)受减值影响,整体减值29.3亿元,其中联发集团减值14.8亿元,建发房产减值14.5亿元;(2)结转项目主要为低毛利、低能级项目为主,毛利率水平处于低位,23年毛利率11.5％,较22年减少3.1pct。

   盈利预测与投资建议。公司整体经营稳健,投资意愿强,投资策略更为聚焦。预期24-25年归母净利润55.17亿元、62.73亿元,同比分别为-57.9％(扣除重组收益影响,增速为+54％)、+13.7％;根据分部估值,地产业务给予24年8XPE,供应链业务24年1XPB,给予公司每股合理价值14.98元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。供应链业务风险,销售不及预期或政策调控,海外风险。