海南机场(600515):机场全面恢复,凤凰机场免税店扩容,扣非归母大幅扭亏转盈-23年报点评

事件:公司披露2023年年报:1)23年公司实现营收67.62亿元/+43.8％(同比,下同),归母净利润9.53亿元/-48.6％,扣非归母净利润4.67亿元,大幅扭亏转盈;2)23Q4公司实现营收22.25亿元/+27.35％,归母净利润1.63亿元/+6.75％,扣非归母净利润-1.65亿元,同比收窄。

   机场业务全面恢复,多项指标创新高:23年机场管理实现营收20.45亿元/+95.8％:旗下控股及管理输出9家机场完成航班起降17.2万架次/+84.4％、旅客吞吐量2546万人次/+132％、货邮吞吐量12.2万吨/+54.7％,较19年恢复度分别为111％/109％/102％;三亚凤凰机场、琼海博鳌机场等4家机场旅客吞吐量创历史新高;其中,三亚凤凰机场实现飞机起降架次13.5万架次/+82.2％、旅客吞吐量2178万人次/+129％、货邮吞吐量9.5万吨/+49.7％,较19年恢复度分别为109％/108％/95％。下半年以来出入境客流逐步恢复,但海南作为旅游目的地的吸引力仍然可观,有力推动公司营收及盈利能力显著提升。

   免税业务持续多维度贡献业绩,凤凰机场新增面积开业:1)23年公司免税及商业实现营收2.68亿元/-0.6％(财务口径影响表观增速),其中中免日月店、海控免税城场地租赁收入0.99亿元/+9％;2)三亚机场二期免税店顺利开业,免税商业经营面积提升至约6000㎡,三亚机场店场地租赁收入1.59亿元/+109％、免税提货点租赁收入0.66亿元/+5％,均计入机场管理收入;3)参股免税实现投资收益0.82亿元/+58％,其中海口/三亚机场免税店分别为0.67/0.15亿元,两家机场免税店净利率分别为4.8％/2.6％。

   加快地产去化,聚焦优质核心业务。1)23年公司克服市场低迷影响,地产业务实现营收30.05亿元/+44.9％,占比44.4％,地产销售项目签约面积12.23万平/+40％,签约销售额20.09亿元/+38％。此外,公司积极培育打造临空产业新业务,项目一期占地约276亩。2)公司积极拓展临空临港产业园、政府企事业单位、住宅商业写字楼等资金回笼快速的优质大规模项目,物业管理业务实现营收6.94亿元/-2.6％,全年管理项目面积净增长逾100万㎡。3)其他业务实现营收7.50亿元/+25％,主要为酒店运营及天羽飞训培训业务,其中自有自营及委托管理的5家酒店平均OCC60.27％。随着机场业务快速恢复、债务厘清,盈利能力回归正轨。1)23年公司实现毛利率48.9％/+14pct,其中机场业务毛利率42.54％/+40.55pct;2)费用率大幅下降,销售费率3.01％/-0.37pct,管理费率11.58％/-3.58pct,财务费率7.35％/-5.33pct,财务费用绝对额同比-16.6％;3)归母净利率14.09％/-25.3pct,主因22年实现计提土地出让金及相关费用冲回收益20亿元,扣非归母净利率6.91％/+17.47pct,取得显著改善。

   盈利预测与投资建议:公司作为海南自贸港建设的重要参与者,我们预计将享受政策和发展红利,看好机场和免税业务中长期成长性。我们看好公司短中长期发展,预计24-26年归母净利润分别为11.7/13.4/15.6亿元,4月18日收盘价对应PE分别为33/29/25X。我们选取上海机场、白云机场、深圳机场作为可比公司,2024年可比公司PE平均值为26倍,调整投资评级为"增持"评级。

   风险因素:客流不及预期,产能扩张不及预期,免税店销售不及预期,政策风险等。