珀莱雅(603605):1Q24业绩超预期增长,2024有望首超百亿收入

2023及24Q1业绩超我们预期珀莱雅公布2023年和2024年第一季度业绩:2023年收入89.05亿元,同比+39.5％,归母净利润11.94亿元,同比+46.1％;24Q1收入21.82亿元,同比+34.6％,归母净利润3.03亿元,同比+45.6％,2023年及24Q1业绩超我们预期,主要受益于明星单品矩阵持续放量。

   发展趋势1、大单品策略持续显效,多品牌矩阵进一步夯实。①分品牌:2023年珀莱雅品牌营收同比+36.4％至71.77亿元,其中我们预计红宝石、双抗、源力、能量等明星单品系列合计收入占比提升至55％+(vs2022年为45％+),其中天猫/抖音/京东直营的大单品占比分别超75％/55％/55％;彩棠/悦芙媞/OR营收分别为10.01/3.03/2.15亿元,同比分别增长75.1％/61.8％/71.2％,子品牌合计收入贡献同比提升2.8ppt至19.3％,多品牌矩阵进一步强化。②分渠道:2023年线上收入同比+43.0％,其中线上直营收入同比+50.7％,我们预计受益于大单品策略持续显效,珀莱雅天猫/抖音平台客单价分别升至约350元/300元,复购率分别升至38％/25％左右,经营质量进一步提升;线下渠道收入增速转正、同比+7.4％。

   2、延续高质量成长,净利率再创新高。公司2023年/1Q24毛利率同比分别+0.2ppt/+0.1ppt至69.9％/70.1％,主因线上直营渠道收入占比提升。

   2023年/1Q24公司销售费用率同比分别+1.0ppt/+3.6ppt至44.6％/46.8％,主因品牌宣传推广费用增加;研发费用率分别-0.1ppt/-1.0ppt至1.9％/2.2％;管理费用率同比分别持平/-1.4ppt。此外,2023年计提资产减值损失1.18亿元(同比减少0.51亿元),其中产品升级迭代后对老品计提存货跌价损失1.07亿元。综合影响下,2023年公司净利率同比+0.6ppt至13.4％,盈利能力再创新高。

   3、继续看好国货美妆龙头高质量成长势头。展望后续,我们认为公司成长空间广阔:①主品牌:明星系列产品持续迭代、产品矩阵不断扩充,品牌心智进一步夯实,并不断优化渠道运营,有望持续突破品牌天花板;②子品牌:彩棠/悦芙媞/OR品牌培育稳步推进,收入贡献不断提升,构筑第二成长曲线。我们看好公司向多品牌集团迈进下的成长空间。

   盈利预测与估值看好公司大单品策略及多品牌矩阵下的成长空间,我们上调2024/2025年净利润7％和7％至15.0和18.3亿元。当前股价对应27倍/22倍2024/2025年市盈率。维持跑赢行业评级和目标价140元,对应37倍/30倍2024/2025年市盈率,较当前股价有35％的上行空间。

   风险行业竞争持续加剧;新品推广不及预期;新品牌培养不及预期。