均瑶健康(605388):营收端稳健增长,关注润盈订单落地-公司事件点评报告

事件2024年04月18日,均瑶健康发布2023年年报。

   营收稳健增长,盈利端修复可期公司2023年总营收16.34亿元(+66％),主要系独家专利技术/新产品与新业务发展趋势良好所致,归母净利润0.58亿元(-25％),主要系2024年春节错期导致2023Q4乳酸饮品销售同比下降所致。2023Q4总营收2.78亿元(+97％),归母净利润-0.25亿元(2022年同期-0.02亿元)。公司2023年/2023Q4的毛利率为24.43％/22.91％,分别同减11pcts/27pcts,主要系原材料价格上涨/消费波动冲击味动力业务所致,2024年大包粉、PET等成本回落,利好毛利端改善。2023年销售/管理费用率分别为11.49％/7.76％,分别同减7pcts/0.5pct,费用率优化导致公司2023年净利率为3.96％(-3pcts),降幅低于毛利率。

   润盈订单势能充足,供应链业务贡献新增长点分产品看,乳酸菌饮品短期承压。2023年乳酸菌饮品营收5.80亿元(-11％),在面对消费市场疲软/竞品增多/成本增加等不利影响下,营收略承压。公司2023年持续扩充味动力细分项,新增/优化SKU共计12/19个,后续味动力将从强势地区开始修复,再通过渠道拓展扩大规模。益生菌食品板块关注润盈订单落地。2023年益生菌食品营收1.55亿元(+206％),主要系合并润盈所致,润盈2023年实现收入过亿,突破重整前连续三年亏损状态,实现扭亏为盈,预计2024年润盈产能可完全落地,目前订单充足,在产能保证下,若后续订单顺利落地,则全年4亿收入目标达成较为充裕。供应链按节奏推进。2023年商品供应链营收8.09亿元(+463％),得益于泛缘供应链在规范化和业务协同方面得到较大提升,2023年客户净增加1100家,目前供应链仍在按节奏推进。除此之外,公司2023年公司益生菌饮品/其他饮品的营收分别为0.32/0.55亿元,分别同比+5％/-23％。

   经销渠道基础夯实,润盈带动海外业务扩张分销售模式看,2023年经销/直销的营收分别为14.50/1.81亿元,分别同增67％/137％,经销渠道稳健扩张,直销渠道营收大幅增加主要系合并润盈所致。分区域看,2023年电商/东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南的营收分别为0.30/0.39/0.20/11.65/0.51/1.66/0.24/0.67亿元,分别同比-29％/+69％/+44％/+109％/+9％/-10％/+65％/+7％,华东实现快速增长主要系新增核心区域供应链业务所致,东北/华北/西北营收增长快主要系合并润盈所致。均瑶润盈的海外业务拓展成效显著,带动公司2023年海外市场实现营收0.68亿元,有力支撑公司国际化战略落地。

   盈利预测我们看好公司在常温乳酸菌行业内的领先地位,通过添加公司独家核心功能菌株为产品进行赋能,增强产品核心竞争力。此外,公司整合后的国内益生菌龙头企业润盈势能充足,叠加原材料成本下降,盈利能力有望持续恢复。根据年报,预计2024-2026年EPS分别为0.29/0.40/0.54元,当前股价对应PE分别为28/20/15倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示

   宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨、益生菌市场增长不及预期、润盈整合不及预期、海外市场开拓受阻等。