浙江美大(002677):经营承压,24Q1成本优势减弱-年报点评

经营承压,24Q1成本优势减弱,维持"买入"评级

   公司发布年报和一季报,2023年公司分别实现营收/归母净利16.73/4.64亿元,分别同比-8.80％/+2.68％;2024Q1公司分别实现营收/归母净利2.73/0.77亿元,分别同比-19.39％/-23.34％。地产后周期消费弱复苏,我们调整公司2024-2025年EPS预测值分别为0.70和0.71元(前值:0.90和0.97元),并预测2026年EPS预测值为0.74元。根据Wind一致预期,可比公司2024年平均PE为15x,给予公司2024年15xPE,目标价10.5元(前值12.8元),维持"买入"评级。

   集成灶行业景气度下滑,营收承压

   公司23年营收同比-8.80％(其中23Q4同比-5.73％),24Q1营收同比-19.39％。受房地产行业复苏缓慢、居民消费偏向理性等因素影响,集成灶行业发展有所放缓。根据奥维云网,2023年集成灶市场零售额/零售量分别为249亿元/278万台,分别同比-4.0％/-4.2％。尽管受大环境影响,公司仍积极扩大经销网络。2023年公司新增一级经销商16家,营销终端200个,累计拥有一级经销商2000多家,营销终端4700多个。此外,公司加快存货的周转。2023年末公司存货为0.66亿元,同比-44.54％;存货周转天数为40.76天,同比减少4.86天;24Q1末公司存货为0.71亿元,同比-45.22％;存货周转天数为42.11天,同比减少20.62天。

   24Q1成本优势减弱,盈利压力下企业主动控费

   公司2023年毛利率为47.10％,同比+2.99pct,主要系成本红利和生产管理提效所致;24Q1毛利率为46.16％,同比-0.78pct,主要系原材料价格上涨。费用端,2023年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比-0.68/+0.06/+0.09pct;24Q1销售/管理/研发费用均同比下降,但由于营收同比下降,三大费用率分别同比+1.05/+0.97/+0.25pct。2023年/24Q1财务费用率分别同比-0.86/-0.67pct,主要系银行利息收入增加。2023年/24Q1公司净利率分别为27.76％/28.18％,同比提升+3.10/-1.54pct。

   以旧换新政策落地,行业有望触底回暖

   2024年4月12日商务部等14部门印发《推动消费品以旧换新行动方案》,强调要打好部门政策组合拳,丰富政策组合包,鼓励企业推动家装厨卫"焕新",打造线下体验式交互式家居消费场景。我们认为,政策引导力度的进一步加强或将推升集成灶行业景气度。

   风险提示:产品升级不及预期;电商竞争加剧;门店扩张不及预期。