北方稀土(600111):23年业绩承压,稀土价格正在回暖-年报点评

23年归母净利润同比下降60.38％,维持增持评级

   公司23年实现营业收入334.97亿元,yoy-10.10％;归母净利润23.71亿元,yoy-60.38％,盈利大幅下降主要为23年稀土价格下跌所致。随着24年稀土下发指标增速放缓,供需关系改善,我们假设24-26年镨钕氧化物均价分别为45/50/55万元/吨。预计24-26年公司EPS0.68/1.08/1.37元,其中24年公司稀土原料及其他/磁材业务EPS分别为0.19/0.49元。稀土原料及其他业务可比公司PE(24E)均值49.74X,考虑到公司稀土行业龙头地位,给予公司该业务PE(24E)55X;稀土功能材料可比公司PE(24E)均值18.64X,给予公司该业务PE(24E)20X。测算公司目标价20.25元,维持"增持"评级。

   稀土价格下跌导致公司综合盈利能力下滑

   根据年报披露,23年公司生产稀土冶炼分离产品折氧化物17.49万吨,yoy+24.21％;其中稀土氧化物/稀土盐类/稀土金属产量分别为1.67/12.74/3.08万吨,yoy+30.24％/+22.86％/+26.79％。盈利方面,公司23年整体毛利率为14.62％,yoy-13.17pct;其中稀土原材料/稀土功能材料业务毛利率分别为18.13％/23.01％,yoy-12.58pct/-24.55pct。同时公司去库效果显著,23年公司资产减值3.79亿元,较22年9.14亿元显著减少,随着稀土价格回暖,库存下降,存货对公司资产减值将逐步消除。

   公司加快建设稀土永磁下游产能,实现一体化布局

   公司同步扩大原材料端及下游磁材端产能布局。10.67万吨/年萃取分离能力绿色冶炼升级改造项目在报告期内开工建设,预计24年Q4完工。同时公司还积极布局磁材下游业务,据年报披露,北方嘉轩永磁电机生产基地一期于23年12月竣工,实现由稀土原材料到永磁电机的一体化布局。此外公司24年计划生产19.21万吨冶炼分离产品,规划产量增速为9.83％。

   稀土价格回暖或带动公司业绩逐步修复

   根据工信部及自然资源部数据,全国24年第一批开采和冶炼分离指标增速分别为12.5％/10.4％,较去年同期下降6.5/7.9pct。指标下发增速放缓,叠加近期下游新能源需求进入旺季,稀土市场价格开始出现回暖迹象。根据公司公告,公司24Q2采购稀土精矿价格为1.68万元/吨(不含税,REO=50％),环比下滑19.02％,但四月公司镨钕氧化物挂牌价为36.57万元/吨,环比持平,公司盈利正在修复。基于目前新能源汽车排产情况乐观以及其他传统需求的支撑,我们认为稀土价格回暖趋势或将延续,由于公司成本定价滞后于销售价格,预计公司盈利情况或随稀土价格回暖而逐步改善。

   风险提示:稀土开采及冶炼下发指标不及预期,下游需求不及预期。