华明装备(002270):1Q24业绩符合预期,盈利能力与现金流表现亮眼

1Q24业绩符合我们的预期

   公司公布1Q24业绩:实现收入4.51亿元,同比+9.40％;归母净利润1.27亿元,同比+7.59％,其中计入当期损益的政府补助相较去年同期减少1862万元;扣非归母净利润1.26亿元,同比+24.09％。1Q24业绩符合我们的预期。

   发展趋势

   1Q24电力设备收入同比+15％,看好中期经营目标稳步兑现。1Q24公司电力设备业务实现收入3.92亿元,同比增长14.63％,增长稳健。此前公司在2023年报中表示,公司新的发展目标为力争在未来4年内净利润在2023年的基础上实现翻倍,我们测算对应CAGR在19％以上。向前看:

   1)国内网内:2022-2023年国网主网变压器招标量充沛,有力支撑2024-2025年订单稳健增长。2)国内网外:2024年1-2月国内新增光伏装机同比+80.3％,保持高增长,发电侧变压器分接开关需求充沛,此外公司在核电、工业整流变压等网外场景也有望逐步提升市场份额。3)海外:2023年公司电力设备直接出口/间接出口收入分别同比+72％/+43％,主要受益于海外变压器需求高增以及公司份额提升,我们预计1Q24公司海外订单依旧保持较快增长水平。公司积极完善海外布局,根据公司公告,公司已在新加坡设立子公司服务于东南亚市场,并积极推动生产基地建设工作;已陆续获得了美国市场的数批订单,同时在美国寻求产能布局的机会;公司也将着力在欧洲拓展新的销售渠道。考虑到海外变压器需求的持续性、华明份额提升空间大,我们预计公司海外收入有望在2024-2025年保持较快增长。

   1Q24盈利能力进一步提升,经营性现金流表现亮眼。1Q24公司综合毛利率52.39％,同比+0.94ppt、环比+6.57ppt,我们看好分接开关竞争格局优、溢价能力强,随着公司产品结构优化(电力设备收入占比提高、真空开关出货占比提高)、生产降本提效、以及海外收入占比提升,盈利能力有望稳中有升。费用端来看,1Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.40％/6.71％/3.32％/-0.74％,同比-1.62/-0.32/-0.15/-1.70ppt,合计同比-3.79ppt。1Q24公司扣非归母利润率为28.01％,同比+3.32ppt。1Q24公司经营活动产生的现金流量净额为1.53亿元,同比+762.82％。

   盈利预测与估值

   维持2024/2025年净利润预测6.84/8.37亿元不变。当前股价对应2024/2025年28/23倍市盈率。维持跑赢行业评级,考虑到板块估值中枢上移,上调目标价15％至23元,对应2024/2025年30/25倍市盈率,当前股价仍有8％上行空间。

   风险

   电网投资不及预期,海外业务拓展不及预期。