中农立华(603970):23年度利润坚挺,核心优势持续创造价值

周期影响收入,23年度利润坚挺

  23年公司实现营业收入104.6亿元,同比减少10.59％。公司主业收

  入减少主要受到农药价格下滑影响,公司农药原药业务收入(占总收入

  42％)降30％。截至23年底,中农立华原药价格指数报80.19点,同比下

  跌37.5％,指数跟踪产品中约90％下跌(除草剂原药价格指数同比-41.7％;

  杀虫剂原药价格指数同比-36.4％)。农药下行周期,公司利润坚挺。23年公:

  司实现归母净利润约2.25亿元,同比增加6.91％;基本每股收益0.84元,

  同比增加6.91％。公司依托平台和渠道竞争力,保持较好的盈利能力。23

  年公司业务分项毛利率皆有所增加,原药业务毛利率5.93％,同比增

  0.39pct;制剂业务毛利率8.46％,同比增0.68pct;境内业务毛利率7.85％,

  同比增0.09pct;境外业务毛利率,同比增5.94％,同比增1.57pcts。

   竞争力持续创造价值

  我们认为,公司能够稳定盈利,核心是背靠供销社平台,树立良好品牌,

  汇聚产业链上下游的优质资源,持续创造价值。1)平台和品牌优势:公司

  背靠中国供销集团,是中国农药流通服务领域的国家队企业,持续打造"安

  全、高效、放心、专业"的品牌形象,23年在中国农药工业协会"2023全

  国农药行业销售TOP100"中排第4名。公司率先在行业内推出中农立华原

  药价格指数,中农立华原药公众号每月阅读量超过15万次,成为国内原药

  市场的风向标和原药价格的标杆。2)产业链优势:渠道方面,公司作物健

  康板块在国内拥有3000余家渠道合作伙伴,还有近500名专业植保技术

  人员组成农化服务;国际业务范围覆盖90多个国家和地区,截止2023年

  底,获得登记1735个,同比增24.6％。24年1月,公司还与优秀产业企

  业扬农化工、清原作物科学强强合作,共享优势资源,未来战略业务推进,

  有望逐步体现商业价值。3)稳健经营和价值共享:虽然公司销售的农药产

  品具有较为明显周期,但公司依托自身平台和产业链优势,轻资产运营,始

  终占据价值链较好方位,保持较好且稳定的盈利能力。23年虽然农药销售

  价格下行,公司毛利率仍稳中有升,并且近5年公司净利率始终保持在2-

  3％之间。公司持续稳定盈利的同时,还坚持较高比例分红回馈股东,2017 年至2022年,公司年均分红占归母净利润比例为41％,23年分红比例进

  --步达到53.8％。

   投资建议

   中农立华是我国农药流通服务领域的国家队企业,依托大平台,汇聚优

  势产业资源,持续创造和分享价值。我们预计公司2024-2026年归母净利

  润分别为2.47亿元、3.24亿元、4.04亿元,EPS分别为0.92元、1.21元、

  1.50元,对应2024-2026年PE分别为19.64、14.99、12.02倍,维持评

  级给予"买入"评级。

   风险提示

  农药周期波动、行业竞争加剧等风险。