大华股份(002236):1Q弱复苏,期待24年业绩改善-年报点评

1Q24持续弱复苏,期待24年业绩改善大华股份公布2023＆1Q24业绩:1)2023年公司实现营业收入322.2亿元,同比增加5.4％;归母净利润73.6亿元,同比增加216.7％,主要由于公司在4Q23处置了持有零跑的7.88％股份,增加归母净利润约41.37亿(为非经常性损益);扣非归母净利润29.6亿元,同比增长87.4％。1Q24公司实现营业收入61.8亿元,同比增长2.7％;归母净利润5.6亿元,同比增长13.3％;扣非归母净利润5.0亿元,同比增长25.9％。我们看好公司B端与分销业务持续发力,海外业务持续回暖,中国移动定增落地带来广阔的合作机会,预计24/25/26年归母净利润为38.2/48.3/56.5亿元。可比公司24年Wind一致预期PE均值18.8x,考虑到中移合作与大模型自研如期推进,公司业务开展格局向好,给予公司24年24.2xPE,维持目标价28.00元与"买入"评级。

   23年B端呈现韧性,G端承压,分销业务补齐短板;1Q24海外业务回暖公司23年整体收入弱复苏,其中:1)创新业务增速领先,收入同增19.2％,但较22年增速44.6％有所下滑;2)B端业务展现出较强韧性,收入同增9.9％;3)23年是公司渠道改革元年,分销业务增速上升显著,1H23/2H23收入同比增速分别为6.1％/10.8％,23全年增速8.2％。4)G端业务持续承压,收入同增0.2％;4)海外业务受战争等因素影响,收入同增3.8％,其中一带一路和金砖国家等新兴经济体需求相对活跃。海外业务23年及1Q24逐季回暖,公司在业绩会上表示1Q24海外业务增速超过国内。23年整体毛利率42.0％,同比增加4.1pp,1Q24毛利率41.9％,与23年基本持平。

   2024展望:看好B端与分销业务持续发力,海外业务持续回暖国内业务方面,我们看好企业数字化转型需求下B端业务持续增长,尤其是制造、能源等行业的需求;公司持续加强分销业务生态建设,我们看好24年分销业务增长。海外地缘扰动因素仍存,但公司持续积极拓展发展中国家市场,下沉海外渠道,看好公司凭借优质产品与服务在海外延续优势。

   维持目标价28.0元与"买入"评级我们看好公司24年业绩改善,但考虑到G端复苏与创新业务增长弱于此前预期,下调24-25年归母净利润,预计24/25/26年归母净利润为38.2/48.3/56.5亿元(24/25年前值:43.8/50.3亿元)。考虑到中移合作与大模型自研如期推进,公司业务开展格局向好,给予公司24年24.2xPE(可比公司Wind一致预期18.8x24年PE),维持目标价28.00元与"买入"评级。

   风险提示:企业数字化转型进度难以把握;市场需求随宏观经济指标放缓。