钱江摩托(000913):23年盈利稳健;24年重点发力海外市场

2023年业绩符合我们预期公司公布2023年业绩:2023年实现营业收入51.0亿元,同比-9.75％,归母净利润4.6亿元,同比+11.7％,扣非归母净利润3.8亿元,同比-3.3％。

   对应4Q23营业收入10.0亿元,同比-14.4％/环比-16.8％,归母净利润5401万元,同比高增/环比-58.5％。业绩符合我们预期。

   发展趋势2023总量平稳略增,大排量摩托内销下滑形成拖累,QJMOTOR小排量增长亮眼。据公司年报,2023年公司摩托车(以下均指不含电动车)销售约38.94万辆,总量同比略增;其中250cc以上(含)大排量销售约13.77万辆,同比-22.7％。小排量车型销售约25.17万辆,同比+约21.8％,增长部分主要为QJMOTOR品牌小排量产品。分销售地区来看,2023年公司国内摩托车销售约21.2万辆,同比+6.2％,但250cc以上(含)大排量销量约8.67万辆,同比-28.3％。2023年公司摩托车出口17.74万辆,同比-4.2％,其中大排量出口约5.09万台,同比-11％。非摩业务收入持续下降。

   毛利率稳中有增,费率整体平稳。2023年公司毛利率(扣除税金及附加)为21.5％,同比+0.9ppt,我们判断尽管单车收入同比下降,但QJMOTOR品牌整体盈利稳健。4Q23公司毛利率达23.9％,同比+3.3/环比+1.9ppt。

   2023年销售/管理/研发费用分别为2.2/2.8/3.2亿元,销售费用同比+9.3％,我们判断主要系市场竞争加剧、宣传费用增长、折扣增加带动,管理及研发费用整体平稳。财务费用-1.86亿元增厚利润(同比持平),资产减值损失亦同比收窄。

   稳固国内销量,加速拓展国际市场。产品端,2023年公司国内共上市超27款燃油车以及多款钱江电动车,持续完善产品矩阵,两款ATV产品开始进入市场测试。渠道端,2023年底国内QJMOTOR门店超1400家、Benelli门店超600家,同时公司持续推进自主持续推进自主外贸渠道建设,2023年新增开拓20+国家市场,自主外贸(非通过第三方出口)营业收入同比增长200％,占比提升至29％。展望2024年,公司计划着力稳固国内大排量销量、下探差异化小排量车型,全面拓展国际燃油摩托车市场,逐步布局电摩出海,我们看好自主外贸渠道拓展对公司出口的积极带动。

   盈利预测与估值由于2024年出口增长向好,我们上调24年净利润10％至5.6亿元,首次引入25年盈利预测6.6亿元。当前股价对应13x/11x24E/25EP/E。维持跑赢行业评级,考虑公司销量增速转正,我们上调目标价10％至17.6元,对应17x/14x24E/25EP/E,较当前股价有28.5％的上行空间。

   风险国内市场竞争加剧;出口不及预期。