国电电力(600795):2023年业绩符合市场预期;拟出售煤矿增收益

2023年符合市场预期国电电力公布2023年业绩:2023年营业收入1,810亿元,同比-7％,归母净利润56.1亿元,同比+99％,符合公司此前披露业绩预告范围。2023年全年派息每股0.12元,同比+20％(2022年为0.1元);派息率为38.2％(2022年为64.9％)。

   2023年派息对应当前股价股息率为2.3％。

   火电净利润同比+127％至85亿元(占比71％),煤电度电净利润修复至约2分4厘。火电盈利修复来自1)2023年煤电装机同比+1.4％,上海庙投产100万千瓦,同时煤电利用小时保持5,210小时。2)单位燃料成本同比-4.8％,点火价差同比+7.7％。根据公司公开业绩会,公司1-2月容量电价回收90％左右,公司预计2024年煤电电价溢价约15％,投产火电机组432万千瓦,2025年仍将保持密集投产节奏。

   风电受减值影响、净利润同比-46％,装机推动光伏净利润同比+130％。

   2023年风光新增1.8GW/5.4GW,年末累计装机同比+25％/+173％,合计占比同比+6ppt至16.9％。1)风电利润承压,一方面电价同比-7.4％,另一方面风电计提减值约7.2亿元,包括设备减值约5.3亿元,及部分新能源补贴回款损失。2)光伏电价同比-8.2％,压力较大。

   水电电价持续上行,2025年迎集中投产。大渡河水电2023年电价同比+4.9％,归母净利润同比+16％;1Q24看电价仍有上行趋势。根据公司公开业绩会,公司计划双江口、金川等189.5万千瓦机组2025年投产。

   经营性现金流同比+13％至426亿元、财务费用同比-11％。公司2023年资本开支较高,自由现金流-72亿元;资产负债率同比+5ppt至73.9％。

   发展趋势拟出售察哈素煤矿50％股权,减少不确定。察哈素煤矿于2023年8月停产,2023年全年净利润-4.9亿元。公司拟转让50％股权,交易价格对应2023年末2.8xP/B,高于当前A股煤炭企业水平(约1-2xP/B)。根据公司公开业绩会,公司预计增厚处置收益约40亿元。公司预计2024年新能源资本开支312亿元,投产新能源装机将超860万千瓦;综合看,火水风光成长性可期。

   盈利预测与估值维持2024年盈利预测基本不变(未考虑拟出售煤矿影响),由于装机集中落地,上调2025年盈利5.8％至96.8亿元,同比+7.1％。盈利稳健提振公司估值,上调目标价24％至6.5元,较当前股价上行空间24.5％。当前股价交易于2024/2025年10.3x/9.6xP/E,目标价对应12.8x/12.0xP/E。

   风险来水不及预期,新能源投产进度不及预期。