瀚蓝环境(600323):运营资产提质增效,看好公司未来现金流持续改善-2023年年报点评

事件:公司2023年实现营业收入125.41亿元,同比-2.59％;实现归母净利润14.30亿元,同比+25.23％。拟每10股派4.8元(含税),分红总额3.91亿元。

   公司归母净利润增速为何大幅跑赢收入增速?

   1、能源业务全年实现净利润1.6亿,同比去年多增2.2亿。在不考虑能源业务扰动的情况下,公司归母净利润同比增长约5％。

   2、固废业务结构优化,工程大幅缩量之下,公司收入增长承压,但固废板块毛利率同比提升4.5pct至32.8％。具体来看,公司垃圾焚烧发电产能利用率同比提升9pct至119％,存量资产运营高质高效,我们看好公司运营资产在未来持续发力。

   为何Q4单季归母净利润同比增速为负?

   1、四季度能源板块贡献净利润约0.17亿(前三季度季均贡献净利润0.47亿),能源板块盈利增幅收窄,与上年同期(22Q4)基本持平。

   2、四季度费用及减值计提相对较多,管理费用环比三季度多增约0.5亿,同时应收账款承压下公司计提较多信用减值。

   3、所得税率增长。公司污水及固废项目享受所得税三免三减半优惠,17年/20年投产项目于23年分别结束减半/免税。鉴于十三五期末～十四五期初为公司固废产能投产高峰期,我们预计公司24年所得税率仍有进一步抬升可能。如何看待公司三年分红规划(草案稿,尚需提交股东大会审议)?

   分红额的增长通常来自两部分:1、EPS增厚;2、分红比例提升。如果不考虑公司未来EPS持续增厚、假设公司每年分红比例提升10％,则26年预期分红比例:27.4％(23年分红比例)*1.1*1.1*1.1=36.5％。尽管短期分红比例仍难和其他高股息公司相较,但公司回馈股东态度积极。

   投资建议:维持"买入"评级我们认为,公司24年业绩的主要影响因素有:1、工程缩量结构优化,向内掘金降本增效,利润率有望持续提升。2、公司预计2024年解决至少20亿存量应收账款回款,长账龄应收账款的信用减值损失有望冲回。3、所得税政策影响下,公司利润总额增速向归母净利润增速的传导可能有轻微折扣。我们预测2024-2026年公司归母净利润为15.71、17.67、20.25亿元,同比增长9.87％、12.50％、14.59％(24-25年预测前值分别为16.32、18.39,因公司工程业务缩量较快及所得税有所增长,我们对盈利预测进行了调整);摊薄EPS分别为1.93、2.17、2.48元,4月17日股价对应PE分别为9.22、8.19、7.15倍。维持"买入"评级。

   风险提示:项目建设进度低于预期的风险;电价补贴持续退坡的风险;天然气价格攀高的风险;应收账款回款不及预期、需计提坏账的风险;三免三减半退坡、缴纳所得税额持续提高的风险等