长海股份(300196):Q4业绩探底,期待复价改善盈利-年报点评

23Q4收入/归母净利同比-14.1％/-96.2％,维持"买入"23年公司实现收入/归母净利/扣非归母净利26.1/3.0/2.8亿元,同比-13.6％/-63.8％/-53.7％(调整后),扣非归母净利接近业绩预告中值(2.9亿);其中23Q4收入/归母净利/扣非归母净利6.2/0.08/0.2亿元,同比-14.1％/-96.2％/-81.3％。考虑玻纤价格仍处于底部,我们预计公司24-26年归母净利为2.1/2.7/4.3亿元。可比公司Wind一致预期均值对应24年19xPE,考虑公司制品占比较高盈利能力或较强,我们认可给予公司24年23xPE,目标价11.73元,维持"买入"评级。

   玻纤及制品毛利率延续下滑,产品结构优势部分对冲行业价格压力23年公司玻纤及制品/化工制品/玻璃钢制品销量27.4/7.9/0.7万吨,同比-1.3％/+3.3％/-9.7％;收入19.1/6.4/0.6亿元,同比-15.8％/-6.0％/-15.1％;

   毛利率为27.7％/15.2％/22.7％,同比-11.5/-0.1/+1.0pct,玻纤及制品毛利率下滑主要系价格持续下降。我们测算23年公司玻纤及制品单位售价为6973元/吨,同比-14.7％,降幅低于行业粗纱价格降幅,产品结构优势凸显。

   期间费用率小幅提升,经营性净现金流明显改善23年公司期间费用率11.5％,同比+1.8pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.6％/4.5％/5.1％/-0.7％,同比+0.5/+1.0/+0.7/-0.4pct,财务费用率下降主要系利息收入增加。23年公司扣非归母净利率10.8％,同比-9.3pct;23Q4为2.5％,同/环比-9.0/-8.0pct,受玻纤价格下滑影响全年呈逐季下滑趋势。23年末公司资产负债率/有息负债率分别为29.4％/17.1％,同比+5.6/+5.5pct,主要系长期借款明显增加。23年公司经营性现金流净额为7.2亿元,同比+28.1％,Q4经营性现金流净额为2.0亿元,同比+36.5％,主要系定期存款收回增加且支付的各项税费减少。

   玻纤行业开启全面复价,公司Q2盈利能力有望环比修复据卓创资讯,24Q1玻纤缠绕直接纱/SMC合股纱/G75电子纱均价分别同比-26％/-19％/-18％,环比-6％/-1％/-7％,但3月底玻纤企业开始全面复价,行业价格触底回升,预计Q2公司盈利能力有望环比修复。据公司年报,公司作为玻纤短切毡细分领域龙头,在国内车顶毡市占率已超过50％,产品结构高端化有望增强公司的盈利能力,同时公司60万吨智能制造基地和8万吨技改扩建项目有序推进,建成后公司产能及生产效率有望进一步提升。

   风险提示:原料价格波动风险,技术升级风险,供需进一步恶化风险。