巨化股份(600160):24年三代制冷剂价格上行中,龙头持续受益-2023年报点评

核心结论

   事件:公司发布2023年年报,营业收入206.55亿元,同比-3.88％;实现归母净利润9.44亿元,同比-60.37％。其中Q4实现营收46.43亿元,同/环比-9.19％/-21.53％;实现归母净利润1.97亿元,同/环比-71.15％/-23.44％。公司拟23年度每股派发现金红利0.11元(含税),占比归母净利润的31.48％。

   23年公司盈利同比下滑,主要系产品价格下降影响。据年报披露,23年基础化工产品价格下跌减利14.97亿元、含氟聚合物产品价格下跌减利8.75亿元、氟化工原料价格下跌减利7.01亿元、食品包装材料产品价格下跌减利1.55亿元、氟制冷剂产品价格下跌减利1.40亿元、石化材料产品价格下跌减利1.33亿元。原料(除萤石粉价格上涨)等价格下跌增利16.33亿元

   23Q4公司制冷剂量减价增,营收同/环比-16％/-4％,系行业受配额落地预期推动惜售情绪、以及需求淡季影响。23Q4公司制冷剂销量6.67万吨,同/环比-27％/-13％,销售单价2.15万元/吨,同/环比+15％/+11％。24年初以来,三代制冷剂涨幅明显扩大,据百川数据,Q1的R32/R125/R134a均价为2.23/3.74/3.09万元/吨,环比+34％/+41％/+15％,对应价差为1.0/2.19/1.58万元/吨,环比+204％/+111％/+81％。Q2为制冷剂内外贸旺季价格及价差继续上行中。截至4月17日,Q2R32/R125/R134a均价为2.91/4.42/3.20万元/吨,环比+30％/+18％/+4％,对应价差为1.61/2.70/1.63万元/吨,环比+60％/+23％/+3％。公司已于1月完成飞源51％股权变更,将两者三代制冷剂配额合并计算,R32/R125/R134a/R143a占比总配额的45％/39％/35％/45％,行业集中度提升有利于产品议价及稳价。

   投资建议:24年公司作为制冷剂行业龙头的强议价能力得到验证,我们预期24-26年归母净利润为28.47/37.29/49.52亿元,对应PE22.3/17.0/12.8x,继续看好制冷剂板块价利增长长线逻辑,维持"买入"评级。

   风险提示:制冷剂需求不及预期,行业政策变化,产能释放不及预期。